固定收益点评：继往开来：理解Q4货币政策执行报告-天天快消息

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央行公布2022Q4 的货币政策执行报告，延续了“二十大”和中央经济工作会议的会议精神，对于四季度的货币政策执行报告，我们解读如下：

本次政策执行报告对经济判断更趋积极，但支持政策转向的条件尚不存在。对于海外经济，央行的判断变化不大。国内经济，央行认为“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，定调较三季度的货币政策执行报告的“总体呈现恢复向好发展态势”更为积极。总体上，年初以来居民线下消费场景恢复，产业链供应链运转更为顺畅，但外需仍面临持续的调整，正如央行所言“国内经济恢复的基础尚不牢固”，央行货币政策尚未到转向的时候。

相较三季度，央行本次货币政策执行报告对通胀的态度较为温和。总体的定调从三季度的“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”到“短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。同时，央行指出未来国内物价走势存在不确定性，需要重点关注消费动能的升温、劳动力市场回暖带来薪资增速的变化、政策效果的累积、输入型通胀等因素

货币政策基调延续了中央经济工作会议对货币政策的“稳健的货币政策要精准有力”的定调。在货币政策的跨周期调节上，进一步补充了“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”；删去了对政策性开发金融工具的具体部署，并补充为“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资”；对结构性货币政策表述上，定调为“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”；同时，在货币政策的定调部分，较三季度，删去了对通胀风险的关注。值得注意的是，在利率形成机制部分，央行提到“引导市场利率围绕政策利率波动”。

对信贷的要求方面，宽信用的诉求较三季度有所下降，更强调“稳定性和持续性”。新增“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，对1 月信贷数据开门红做出回应，进一步强调了信贷的“稳定性”。

结构性政策工具延续2023 年金融市场工作会议定调的“聚焦重点、合理适度、有进有退”。聚焦重点，结构性政策工具引导资金向小微企业、科技创新、绿色发展、制造业、涉农等领域。合理适度，我们理解为结构性工具调节不能代替总量调节。有进有退，“进”的部分，央行延续实施“碳减排、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款”，同时推动“保交楼贷款支持计划”等政策工具；“退”的方面，阶段性结构性工具在短期目标实现后存在退出的可能。

贷款加权平均利率进一步下调。四季度新发贷款、企业贷款、票据融资、个人住房贷款加权平均利率为4.14%、3.97%、1.60%、4.26%，较三季度下行20BP、3BP、32BP、8BP，均再次创历史新低。

总结起来，央行四季度货币政策执行报告，在延续“二十大”和中央经济工作会议的基调的同时，对央行过去5 年和过去1 年的工作进行了总结，基本定调无太大的变化，货币政策仍需等待3 月份两会的定调以及新任领导班子的具体执行。

我们认为当前市场资金利率已经充分定价了信贷需求回升对超储资金的消耗。2 月R007 的中枢也从11 月的1.93%上升至2.32%，12 月份以来即高出2.00%的政策利率中枢，2021 年7 月份货币宽松周期开启以来，R007 月度均值对政策利率中枢的偏离值最大为2021 年12 月的36BP，目前的偏离为32BP，接近这一轮货币宽松周期的峰值。当下国内经济恢复的基础尚不牢固，资金利率大幅偏离政策利率并非央行所想看到的，如果阶段性的短期资金投放不能使得资金利率的趋稳，那么不能排除央行的总量性的补充流动性的工具的释放来补缺口的可能。

风险提示：宽信用推进不及预期。

关键词 货币政策 有进有退 政策工具