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微观结构周度跟踪：新规下各类银行二级债的风险与机遇

2023-02-26 10:25:38 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：新规发布后对不同银行的二级债影响有所不同，造成风险的同时也会提供机遇，小幅信用下沉策略可纳入考虑。

摘要：

新规发布后，大部分AA+的二级债是在公募可投界限以下受到影响较大，考虑其中被银行持有的量，约有20%的二级债会受到直接影响。小型农商行在2023 年上半年赎回二级债后，其资本充足率会有较大程度下降，其后二级债发行顺利程度可能受到影响，但主要城商行（AA+）受到的负面影响可能并不大。故二级债受到资本新规的影响呈分化状态。基于高等级二级债利差已经较窄，利率债赔率又较低的现状，如果公募可以部分突破当前限制，部分下沉至AA+级城商银行，可能在短期内获得部分超额收益。

市场情绪和技术指标：资金面边际回暖，风险资产上涨动能不足，债市情绪企稳。T 合约于周一发出强信号，周内T 合约收盘价下穿AMA。长期技术指标延续暖势，短期指标走弱。

机构行为监控：过去一周资金面交易回暖，杠杆率有所回升。一级市场新发国债与政金债热度背离，一致性预期不一。二级市场整体热度略有下降，农商行强净买入各期限债种。国有大行由微量净卖出转为微量净买入，农商行净买入各期限债种。城商行与基金强净卖出，股份行净卖出进一步放缓，大行微量净卖出。理财子净买入量有所减少。中长期纯债型基金久期平均数上升，存单热度下降。债券借贷总借入量回升，活跃券占比增加。

资产相对性价比 1.套息空间走扩，互换利差收窄；2.期限利差整体小幅走窄，国债国开新老券利差走扩；3.信用债利差除二级资本以及企业债部分期限利差走扩外，各类信用债期限利差整体走窄；4. 期现价差各主力合约基差走扩且处于较高分位点；5.其他价差，中美利差仍处于历史低分位点。

股债性价比指标小幅走扩且上升至历史高位。

风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。

关键词技术指标微观结构年上半年

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