万华化学(600309)：上调3月MDI挂牌价 看好盈利逐步回升

公司动态

公司近况

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公司公告自2023 年3 月开始，中国地区聚合MDI挂牌价环比上调2,000 元/吨至19,800 元/吨；纯MDI挂牌价环比上调2,000 元/吨至24,500 元/吨。

评论

看好国内经济复苏驱动MDI价格和盈利回升。我们认为公司上调3 月份MDI挂牌价主要是基于对需求继续改善的预期，以及供应端万华化学宁波基地80万吨/年MDI装置及巴斯夫重庆基地40 万吨/年MDI装置等检修等因素。目前国内聚合MDI、纯MDI市场价格分别为1.62 万元/吨和1.90 万元/吨，处于2010年以来中枢偏下水平；由于近期纯苯、煤炭等原材料价格上涨，目前聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为7,654 元/吨和10,131 元/吨，价差处于2010 年以来28%/37%分位，仍处于相对低位。往前看，2023 年全球MDI产能增速仅4%，且未来几年全球MDI新增产能主要集中于万华化学，行业竞争格局和供需格局保持较好态势；随着国内经济逐步复苏带动MDI需求增长，我们认为MDI具备较大的价格上涨弹性。

中长期看TDI也有望迎来较好的景气周期。2021 年我国TDI有效产能132 万吨，产量124 万吨，行业产能利用率94%处于历史高位。考虑到2023 年甘肃银光TDI装置复产和万华化学在福建的新建产能，2021-23 年国内TDI新增有效产能仅15 万吨。近期巴斯夫宣布关闭德国TDI装置，虽然巴斯夫TDI装置开工率较低，但30 万吨产能的关闭也将导致全球有效产能收缩。目前国内TDI价格和盈利处于中枢偏上水平，如果2Q23 甘肃银光装置顺利复产及万华化学福建TDI产能投产，我们预计TDI价格短期或将波动筑底。由于未来几年全球TDI新增产能较少，同时我们预计行业集中度有望提升，随着需求端的恢复和增长，我们预计TDI价格在波动筑底后有望迎来中长期景气周期。

资本开支驱动公司继续成长，2024 年投产项目较多。我们预计宁波30 万吨/年MDI技改产能有望于2023 年底前投产，后续宁波基地将继续扩建30 万吨/年MDI产能，福建基地25 万吨/年TDI产能有望于2023 年中投产。石化板块，我们预计乙烯二期项目（含20 万吨POE）及蓬莱新材料低碳产业园项目有望于2024 年逐步投产，两个项目合计投资407 亿元。精细化学品和新材料方面，我们预计4.8 万吨/年柠檬醛及衍生物项目有望2024 年初投产，同时对HDI、PMMA等扩产，以及布局建设新能源材料、动物营养品等项目。

盈利预测与估值

我们维持2022/23/24 年盈利预测不变。目前公司股价对应2023/24 年市盈率12.4/10.9x。我们维持目标价120 元，对应17%的上涨空间和2023/24年14.5/12.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

国内宏观经济复苏低于预期，海外需求大幅下滑。

关键词 万华化学 价格上涨 新增产能