【资料图】
2022/4Q22 归母净利同比-29.1%/-34.3%,低于我们预期科前生物发布业绩快报:2022 年营业收入同比-9.2%至10.01 亿元,归母净利同比-29.1%至4.05 亿元;对应4Q22 营业收入同比-3.8%至3.15 亿元,环比+7.5%,归母净利同比-34.3%至1.21 亿元。
1)2022 年收入下滑主因1H22 生猪养殖深亏、防疫需求不佳,公司疫苗销售承压,全年归母净利降幅大于收入降幅,源于公司IPO募投的动物生物制品产业化建设项目陆续转固,令固定资产折旧和单位成本增加,毛利率降低。同时,叠加2022 年期间费用同比增加较多,公司盈利能力下降,2022/4Q22 归母净利率分别同比-11.3ppt/-17.9ppt至40.4%/38.6%。
2)4Q22 收入端有所改善,单季收入跌幅明显收窄,我们认为这源于2H22下游养殖盈利提高、疫苗需求改善,据国家兽药基础数据库,4Q22 公司猪用疫苗批签发量同比/环比分别为-5.4%/+19.9%。
关注要点
1H23 动物保健行业景气度有望向上。2023 年初以来猪价表现震荡,考虑近期二次育肥、压栏的大体重猪正逐步出栏,且据华储网,2 月下旬发改委拟收储2 万吨冻猪肉,我们判断短期内供给压力有所减少。同时,随线下餐饮、旅游等消费场景恢复,我们认为猪肉的户外消费有望逐步提升。基于供给压力略减与消费复苏预期,我们判断1H23 猪价和养殖盈利存在上行动力,这有助于动保产品需求改善,1H23 动保行业销售有望向上。
公司新品产品研发、营销双端发力,预计本年业绩持续改善。1)产品端,公司储备新品较为丰富,公司公告表示圆环-副猪二联亚单位疫苗已取得新兽药注册证书,胃-腹二联、圆-支二联、圆-副-支三联疫苗、非洲猪瘟活载体疫苗等处于在研阶段;2)营销端,随新冠疫情趋于平稳,我们认为公司可基于客户分层、精准营销加强客户拓展,持续提升大客户渗透率及客户粘性;3)盈利能力上,考虑2022 年IPO募投项目完成转固并投入使用,我们预计1Q23起公司盈利能力有望逐步修复。整体看,考虑新品储备丰富、营销精准投放,且盈利能力有望修复,我们认为本年公司业绩有望持续改善。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/24 年22/21 倍P/E。基于折旧及费用增加令盈利承压,我们下调2022 年归母净利预测8.2%至4.05 亿元,维持2023 年预测基本不变,引入2024 年预测6.91 亿元。考虑公司猪伪狂犬、胃腹疫苗新品储备较多,及非瘟疫苗布局有望提升发展空间,我们上调目标价20%至36元,对应2023/24 年26/24 倍P/E,17.9%向上空间。维持跑赢行业评级。
风险
养殖行业波动;市场竞争加剧;新品推广不及预期;合作研发风险。
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