石头科技(688169)：2022Q4扣非净利率逆势提升 看好需求企稳回升

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2022Q4 扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2022 年预计实现营业总收入66.29 亿（+13.56%），归母净利润11.93 亿（-14.93%），扣非净利润12.0 亿（+0.84%）。单2022Q4 预计实现营业总收入22.36 亿（+11.25%），归母净利润3.38 亿（-12.53%），扣非净利润3.42 亿（+15.18%）。考虑2022 年受俄乌冲突、疫情扰动，2023 年中高端需求有望恢复，我们下调2022 年、上调2023-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润11.9/15.0/17.7 亿元（2022-2024 年原值为12.5/14.1/16.6 亿元），对应EPS为12.7/16.0/18.9 元，当前股价对应PE 为28.4/22.5/19.1 倍，维持“买入”评级。

2022Q4 北美延续高增，看好2023 年欧洲需求迎来拐点分区域看，2022Q4 国内/北美/欧洲/亚太收入占比约35%/20%/25%/20%。增速看，2022Q4 国内增长超10%、北美收入增长超70%、欧洲降幅收窄至低双位数、亚太实现个位数增长。2023 年在G10S 基础上加量减价，推出更具性价比的全能基站产品G10S Pure，有利于覆盖更宽客群，支撑份额提升；公司推出创新品类分子筛洗烘一体机，在成熟的白电行业进行技术创新，再次验证了公司的创新基因，利好公司估值提升。海外需求企稳回升，2023 年公司有望收回部分西欧、南欧国家自建经销渠道，叠加低端机型受冲击形成的低基数效应，2023 年欧洲有望恢复15%以上增长，高端新品拉动下北美、亚太预计仍维持20%以上增长。

2022Q4 扣非净利率逆势提升显示较强韧性，盈利能力有望保持稳定2022 年归母净利率18.0%（-6.0pcts），扣非净利率18.1%（-2.3pts）。其中2022Q4归母净利率15.1%（-4.1pcts），主系远期锁汇亏损影响，扣非净利率15.3%（+0.5pct），在低净利率的直营业务收入占比提升、国内市场降价和营销费用投放竞争激烈的背景下，公司盈利能力逆势提升、显示出较强韧性。2023 年在国内行业以价换量的背景下，考虑原材料价格下降、商务降本、切换低价零部件、国内外产品结构优化、营销效率提升的支撑下，盈利能力有望保持稳定。

风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

关键词 企稳回升 盈利能力 基础上加