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天天通讯!太阳纸业(002078):Q4业绩略超预期 23年盈利有望逐季向上

2023-03-01 21:19:09 来源:长江证券股份有限公司


(资料图片)

事件描述

公司发布2022 年业绩快报,预计2022 年实现营收/归母净利/扣非净利399.51/27.78/27.40 亿元,同比+25%/-6%/-7%;2022Q4 实现营收/归母净利/扣非净利103.11/5.10/5.05 亿元,同增24%/170%/140%。

事件评论

22Q4:量价齐升带动收入增长,纸品盈利环比改善,但浆品仍贡献主要业绩。22Q4 公司收入同增24%,主因新产能释放带动量增(约15%),同时多数产品售价同比上升,22Q4双胶纸/ 铜版纸/ 箱板纸/ 内盘溶解浆/ 内盘阔叶浆市场吨价同比+1175/+475/-686/+1357/+2053 元(公司售价或略有差异,但大趋势相同)。

22Q4 公司扣非净利润5.05 亿元,预计60%来自浆品,测算22Q4 溶解浆/化学浆/化机浆吨均净利1500-1700/900-1000/500-600 元,环比22Q3 浆吨净利略有下降(售价下降,如溶解浆22Q4 吨价环降1000+元),但变化不大;值得注意的是,22Q4 山东和老挝的溶解浆因下游需求弱,存在转产化学浆情况,同时广西北海化学浆外售量环比减少(伴随纸机产能释放,自用量增加);纸品层面,22Q4 文化纸吨盈利环比略有改善,一则售价环比上升200 元左右,二则自供浆增加(溶解浆转产化学浆),箱板纸吨盈利变化不大。

23 年展望:23Q1 或是相对低点,盈利有望逐季向上。截至2023 年2 月22 日,双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆/内盘阔叶浆吨价较2022 年底-50/-50/-133/-200/-550 元,预计23Q1 业绩较难实现明显改善,伴随经济、消费逐步复苏,23Q2 或是业绩拐点,且后续盈利有望逐季向上(下半年是造纸传统旺季)。

中长期展望:三大基地协同,顺周期&稳步扩产,业绩弹性可期。山东基地辐射北方市场,广西基地辐射华南、华东市场,老挝基地提供重要原料保障,三大基地协同并进,太阳竞争力持续增强。太阳历史单季平均吨盈利高点600-700 元,中枢350-400 元,目前仅为200+元,看好后续太阳新产能稳步投产(南宁基地整体规划525 万吨,全部投产后,太阳浆纸产能实现50%+的增长),叠加顺周期(参考历史数据预计24-25 年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期(23 年年内亦有可能看到经济拐点)),业绩弹性可期。预计公司2022-2024 年归母净利润为27.78/29.21/37.27 亿元,对应PE 为13/12/10X。

风险提示

1、行业新产能大幅增加;

2、原材料价格大幅波动。

关键词 大幅波动 经济复苏 事件描述

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