2023年2月信用月报：信用债交易性价比 当前速读

报告摘要：

(相关资料图)

2023 年2 月，信用债收益率走势分化，信用利差继续压缩。一方面，高评级短久期信用债受流动性收敛的影响较大，收益率有所上行；另一方面，低评级由于前期超调较多、收益率较高，仍处于修复行情。

2 月，信用债最大的特征在于交易性价比，带动收益率相对较高的品种下行幅度较大。具体来看，一是银行资本债表现优于同评级同期限城投债。以高等级1Y 品种为例，1 月中旬，二级资本债较城投债的利差高点为22bp，银行永续债较城投债的利差高点达42bp。1 月中旬之后，银行资本债修复幅度反超同评级城投债，带动这一利差收窄。

二是银行永续债的表现优于二级资本债，品种利差明显压缩。2 月24日较1 月31 日，3Y AAA-和3Y AA+-银行永续债较二级资本债的品种利差分别压缩34bp、39bp。

三是城投债分省份看，率先修复的发达省市在2 月表现乏力，安徽和江苏表现亮眼。2022 年12 月中旬，信用债收益率达到阶段性高点后，上海、北京和广东城投债收益率率先快速下行，1 月末这些省市收益率已下行到较低水平，因此2 月继续下行的空间也相对较小，导致收益率变动排名靠后。安徽和江苏1 月末公募城投债平均收益率仍较高，在4%-4.4%左右，因此在2 月受市场青睐，收益率下行幅度较大。

展望3 月，信用债供需格局可能相对平稳，市场仍将沿着寻找性价比的角度对信用债进行配置和交易。

品种选择方面，国股行资本债票息收益相比中高评级城投债仍有性价比，截至2 月24 日，AAA-和AA+银行资本债较同评级同期限城投债的利差仍处于70%-90%左右历史分位数。国股行二级资本债1 年以内平均收益率在2.8%-2.9%，1-2 年平均收益率分别为3%、3.46%。

1 年以内AA(2)、1-2 年AA 城投债也有一定挖掘空间。从收益率曲线看，目前中短期票据和城投债中高评级信用利差均低于2022 年1 月低点，仅剩AA、AA(2)城投债由于收益率相对较高，信用利差仍高于去年1 月低点。从存量债收益率看，截至2 月24 日，广东、福建、浙江、江苏和安徽1 年以内AA(2)以及1-2 年AA 公募城投债平均收益率在3.3%-3.6%左右。

此外，短久期私募债品种利差仍有一定溢价，而企业永续债的品种利差溢价主要体现在中长久期品种。截至2 月24 日，AAA 主体0.5-1 年私募债品种利差为27bp，处于2020 年以来58%分位数。

风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。

备注：本文数据主要来自于Wind、普益标准、银行理财业登记中心

关键词 二级资本 平均收益率 幅度较大