宏观研究深度报告：美国就业或已达到繁荣的顶点

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较强就业表现重燃市场对于美联储加息的担忧。当前美国就业市场展现出比较强的劳动力就业表现，不仅疫后的就业人数修复至历史新高，失业率也是53 年以来的历史低位，较强的就业表现重新引起市场对美联储加息的担忧。从疫后美国大类行业的就业修复情况来看，服务业恢复最好，制造业和建筑业表现次之，政府部门的就业恢复最差。尽管如此，服务业细分行业中休闲住宿等行业的职位空缺率仍高。较强的就业表现重燃起市场对美联储加息的担忧，市场也开始调整对美联储加息的预期。

下半年美国失业率或将进入上升期。尽管当前就业表现较强，但我们认为美国就业或已达到繁荣顶点，失业率或将于四季度进入上升期。这一推演主要基于三个逻辑。一是净移民数量从疫情中修复后，美国国内人口继续增长，人口的增长给就业市场带来的压力或更大。二是劳动参与率还有逐步提升的空间。劳动参与率由劳动人口和非劳动人口的相对变化决定，当前劳动力人口逐步增长，而退出劳动力市场的非劳动力人口存量已经基本稳定。非劳动力人群基本稳定的原因是退休人群提前退休后难再重回劳动力市场。三是就业人数的增长动力在衰弱。根据就业先导指数来看，均指向未来新增就业的增长趋势或将减缓。基于我们的预测，失业率或于年底升至3.8%左右。

降息预期或于下半年再度发酵。回顾历史，从1988 年以来的四轮失业率回升期中，美联储往往都会启动降息，并且降息不止一次。若今年四季度失业率如我们预测的呈现上升趋势，市场有可能对美联储降息会再度形成预期。这或会导致降息预期与实际降息落地再次出现分化。因为四季度失业率虽然在回升，但我们预计失业率年内高点约为3.8%，不仅低于美国预算办公室预计的自然失业率水平，也低于美联储预测的2023年失业率中枢和预期区间。此外，我们认为今年上半年通胀或仍处于下行通道，但是下半年通胀韧性可能更高。根据我们的预测，一直到年底，通胀也难回政策合意区间，因此，如果降息于年内落地，很可能会抑制不住通胀。综合来看，我们认为四季度美国失业率或将进入上升阶段，这可能导致市场降息预期再度发酵。

风险因素：美国通胀下降速度超预期；美国收紧政策进程超预期。

关键词 劳动人口 劳动力市场 宏观研究