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中国铝业(601600)公司深度报告:衔枚疾进 一体发展|热头条

2023-03-03 11:32:00 来源:信达证券股份有限公司


(资料图片)

全球行业龙头,重视一体化发展。公司成立于2001 年,同年分别于纽交所及香港联交所成功上市,并于2007 年于主板上市。上市以来,公司剥离铝加工及高成本资产、推进公司内部资产重组及产业升级,使公司逐步发展为集铝土矿—氧化铝—电解铝产业链一体化的电解铝头部企业。综合规模位居全球铝行业前列,一体化带来的规模效应或将逐步显现。

降本增利效果显著,公司竞争力快速提升。公司当前拥有探明+控制铝土矿资源2.13 亿吨,氧化铝产能2086 万吨/年,产能全球第一;电解铝产能445.6 万吨/年,产能居前。当前公司铝土矿的自给率为64%,单吨氧化铝生产成本较市场平均生产成本低125-312 元/吨,伴随几内亚Boffa 项目 铝土矿产量的提升,以及广西教美铝土矿项目建成投产,公司铝土矿自给率有望提升至70%-75%,氧化铝生产成本或将进一步下降。电解铝方面,公司电解铝氧化铝及预焙阳极自给率为100%,产业链一体化优势使公司电解铝生产成本较行业平均生产成本有1000 元/吨的成本优势。除一体化带来的成本优势,子公司华云新材料新建42 万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于2023 年2 月通过公开转让承接南山铝业10 万吨/年电解铝指标,新增产能投产后,公司电解铝产能将增长近11.7%至497.6 万吨/年。此外,公司于2022 年7 月收购云铝股份19%股权,并成为云铝股份第一大股东,此次股权并购后,公司水电铝投资收益有望增加。

行业深度变革,供需结构改善。供给侧改革和能源变革对电解铝行业供需两端带来深远影响。供给端短期来看,受西南地区水库蓄水量持续低位叠加区域内用电需求增长影响,云南及贵州等地电解铝或将继续面临限电压力;欧洲能源供给紧张背景下,欧洲前期减产产能较难快速复产,2023 年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看,受中国电解铝产能天花板影响,国内很快触及产能上限,海外电解铝新增产能进展缓慢,全球电解铝供给弹性减弱,预计2023-2025 年全球原铝供给年均增速或将稳定在2%。需求端方面,传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善,新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下,电解铝需求仍有韧性,预计2023-2025 年全球原铝需求年均增速约为2.4%。供需缺口或将继续扩大,铝价中长期或将继续维持上行趋势。

盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.30、0.65、0.78 元/股,对应当前股价的PE 分别为18.81x、8.78x、7.30x。考虑公司竞争力和盈利能力快速提升,行业迎来上行周期,给予公司“买入”评级。

风险因素:新增产能不及预期,新能源及地产需求增长不及预期。

关键词 生产成本 新增产能 云铝股份

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