全球速看：固定收益定期：流动性和机构行为跟踪：货基抛存单 农商增利率

资金面：本周R007 和DR007 分别收于2.03%（前值2.56%）和1.92%（前值2.26%），跨月后资金价格回落。6M 国股（无三农）转贴利率收于2.38%（前值2.35%）。本周质押式回购交易量上行，单日最高达6.68万亿，银行间市场杠杆率上行至109.05%。

(资料图片)

同业存单：本周同业存单发行4211 亿（前值5455 亿），净融资-2966 亿（前值-1761 亿）。国有行（1609 亿）和1Y 期限（920 亿）发行最多。

3M 收益率下降0.19bps 至2.49%，6M 收益率上升2.64bps 至2.61%，1Y 收益率上升2bps 至2.74%。1YMLF 与存单利差收窄2bps 至1bp，1Y-3M 期限利差走阔2.19bps 至25.29bp，1Y 中票-存单利差走阔1.67bps 至12.4bp。

机构行为：

本周主要买入机构为农村金融机构和保险公司，主要卖出机构为证券公司和货币基金。

理财净买入现券95 亿元，包括利率债增持65 亿元，信用债增持182 亿元，存单减持151 亿元。分期限来看，理财对1 年及以下利率债和信用债分别增持85 亿和增持341 亿，对1 年以上利率债和信用债分别减持20 亿和减持160 亿。

基金净买入现券286 亿元，包括利率债减持5 亿元，信用债增持220 亿元，存单增持71 亿元。分期限来看，利率债以减持1 年及1 年以下为主，信用债以增持1 年及1 年以下为主。

当周利率债欠配指数为-0.53（前值-0.33），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.03（前值0.15），信用债欠配程度加深。

点评：

本周跨月后资金价格小幅回落，同业存单发行规模环比下降，但存单收益率仍以小幅上行为主。机构增加质押式回购规模，银行间杠杆率回升。本周理财和基金均以增持信用债为主，券种以增持短融为主。说明机构担忧利率风险久期操作谨慎，更多在资金价格回落后进行加杠杆操作。下周有10150 亿元逆回购到期，同业存单到期5470 亿元，关注2 月金融数据。

本周货币基金大幅减持存单960 亿元，受到银行资本管理办法新规的影响，国股行可能赎回货币基金，赎回压力下货币基金在二级市场大幅减持存单。资本管理办法新规征求意见稿规定，对于原始期限3 个月以上的，商业银行对A+级商业银行风险暴露的风险权重为30%，对A 级商业银行风险暴露的风险权重为40%，大部分银行会被归为A+级或A 级。根据我们在《银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？》报告中的测算，同业存单风险权重由25%上升至40%，银行的资本占用成本约增加21bps。资本新规征求意见稿发布以来，1年期同业存单收益率上行8.5bps，风险或已经大部分反映，存单继续上行空间不大。

风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。

关键词 货币基金 商业银行 质押式回购