世界今头条！保险行业深度报告：超额储蓄待释放 助力增额终身寿险及银保渠道高增长

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摘要：2022 年我国居民部门新增存款17.84 万亿，同比大幅提升80.2%，23年1 月新增6.2 万亿，在22 年高基数上继续同比多增7900 亿。考虑到经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日、房产投资效应减弱，预计23 年超额储蓄仍将高企。叠加存款利率的下调，居民到期的定存将面临到期再配置，而在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，保本保息的储蓄险预计更能承接居民储蓄的迁徙需求。其中增额终身寿险由于具有保证收益且长期收益可达3%以上，仍极具稀缺性，预计依然是23 年的主力险种。而银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。综合考虑23 年储蓄险销售环境与2022 年类似，将依旧热销，且代理人底部企稳，叠加22 年超额储蓄释放可能带来超1000亿的保费增量，我们判断，23 年上市保险公司NBV 有望全面实现正增长，体现在个险同比增速大幅好转，以及银保高增长。我们预计2023Q1 国寿、平安、太保、新华NBV 增速分别为5%、3%、8%、5%；2023 年全年增速分别为9%、3%、5%、3%，其中银保同比增速分别为51%、93%、107%、82%。

超额储蓄持续高企，收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄迁移需求：2022 年我国超额储蓄高企高达（测算约8 万亿），主要源于经济不景气导致的消费减少储蓄增加，及银行理财、基金净值波动+房地产价值下跌导致的财富迁移。展望2023，存款利率已经下调，预计随着定存的到期，居民储蓄将面临二次配置需求，在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，增额终身寿险保本保息优势明显。

银行具备客户优势，且增额终身寿与银行客户的长期财富保值增值需求相契合，银保渠道把握增额终身寿险热销机遇有望继续高增长。2021 年银保渠道销量最高的十款期交产品中增额终身寿独占七席，主要源于①期交转型下，增额终身寿价值率与佣金率双高，保险公司与银行销售积极性高，②增额终身寿与银行客户对于资金长期保值增值的需求高度契合，驱动大型公司银保渠道高速发展。我们判断，当前银保渠道客户优势显著，长（居民财富迁移）短（个人养老金）期逻辑兼具，有望继续把握额终身寿险热销机遇，实现高增长，大型公司兼具资源、费用、服务三重优势，银保渠道发展有望显著优于中小公司。

测算22 年超储再配置对23 年银保新单贡献或达938 亿，其中增额终身寿240亿，对国寿、平安、太保、新华整体NBV 增速贡献分别为1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。1）行业层面，我们预计22 年超额储蓄将有1341 亿流入保险产品，假设全为新单且23 年银保新单占比为70%，测算出22 年超储再配置对23 年银保新单贡献或达938 亿，增速贡献约9%，其中增额终身寿新单占240 亿。2）上市公司层面，预计22 年超额储蓄流入对国寿、平安、太保、新华23 年银保新单保费贡献分别为52、21、33、35 亿，增速贡献分别为19%、23%、11%、12%；基于期交占比变化及过往公司银保价值率水平，假设国寿、平安、太保、新华银保NBV Margin 分别为8%、22%、5%、2%，则22 年超额储蓄流入对23 年国寿、平安、太保、新华NBV 贡献分别为4.1、5.1、1.7、0.8 亿，对银保NBV 增速贡献分别为16%、26 %、25%、22%，对整体NBV 增速贡献分别为1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。

投资建议：综合考虑23 年储蓄险销售环境与22 年类似，且代理人底部企稳，叠加22 年超额储蓄释放带来的增量，我们判断，23 年上市保险公司NBV 有望全面实现正增长，驱动估值继续向上修复。截至3 月1 日，国寿A、平安A、太保A、新华A 的2023PEV 分别为0.73、0.57、0.47、0.34 倍，历史估值分位分别处于15%、6%、9%、6%；国寿H、友邦、太平的2023PEV 分别为0.24、1.56、0.14 倍，历史估值分位分别处于9%、21%、6%。建议关注银保渠道有望快速增长且NBV 正增长或正在好转的低估值标的，中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。

风险提示：银保渠道竞争加剧，手续费率提升；增额终身寿监管趋严；长端利率下行超预期。

关键词 终身寿险 银行理财 保险公司