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每日热议!固定收益研究：3月资金面会好么？

2023-03-06 14:31:51 来源：国海证券股份有限公司

(资料图片)

投资要点：

我们认为2023 年3 月份资金利率中枢上行将告一段落，但波动幅度或仍然不小，投资者接下来需要关注影响资金面的“3 个因素”和“3 个时点”。

三个因素：（1）财政净投放弱于季节性；（2）信贷投放强于季节性；（3）央行维持中性态度，不紧不松。

今年财政净投放或弱于季节性，信贷投放或强于季节性，使得资金面外部仍有收紧压力。不过在资金利率已经回归中性、基本面修复仍不充分的情况下，央行将加大基础货币投放力度，对冲资金面外部收紧压力，阻止资金面进一步向“偏紧”方向移动。

三个时点：（1）3 月7 日、8 日，2 月份逆回购多数到期之后；（2）3 月15 日缴税日后；（3）3 月底跨季。

尽管在央行内部对冲操作下，资金利率中枢难以进一步上行。不过考虑到3 月份资金面仍有外部收紧压力，以及央行公开市场操作存在些许滞后性，不能排除资金利率存在时点性波动的可能。

观察目前主流的短券利率，“短券-资金”利差普遍在2019 年以来的20%-30%分位，杠杆套息空间不是很充足。考虑到3 月份资金利率中枢虽可能暂缓上行，但波动性不小。因此我们认为，对于2023 年3 月份的资金及短券行情，我们仍需抱有谨慎态度。合理控制产品杠杆，尽早安排资金跨季，“多看少动”、静待更多机会出现。

风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

关键词信贷投放仅供参考风险提示