百事通！固定收益行业利率债周报：保持耐心 等待配置机会

投资摘要：

债市周观点。我们建议投资者保持耐心，等待配置机会。我们预测十年期国债期货T2306 的运行区间为99.8-99.3，十年期国债220025 维持2.90-2.95 区间震荡。近期债市进入了等待期，并无明确的交易主线在引导行情，国开进入到资金面和消息面冲击下的新震荡区间，期债和现券仍然呈现一定的背离，债市在等待宏观上的数据落地，进而引发债市重回中期逻辑行情。

尽管债市近期对宏观数据的定价仍然略显钝化，我们仍然应该重视2 月的PMI呈现出超季节性的反弹。我们认为一旦经济复苏的趋势出现，将至少持续三个月，伴随着政策的配合发力，这轮经济复苏的高点或在5 月前后。在经济复苏的背景下，债市会呈现震荡走熊的格局，在市场一致预期形成前波动率会进一步上升。

(资料图片)

从估值来看，我们判断GDP5.0%定价的十债中枢在2.95%附近，但是政策的发力节奏会带来经济的波动起伏，我们认为二季度的高点有概率会到3.05%附近，这也带来今年更为狭窄的空间中波段交易的难度是不断增加的。

交易策略我们认为债市的调整仍未结束，仍然建议等待潜在利空落地后再去博取反弹，主要有以下两点：流动性方面，月初的流动性在央行连续净回笼后，资金面将重回紧平衡。基本面方面，高频数据显示经济和信贷也均处于回暖趋势中，等待宏观数据的落地验证。

资金市场。上周央行公开市场共投放10150 亿，共到期14900 亿，净回笼4750亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。

一级市场。上周共发行利率债28 只，总发行1831.1 亿，净融资-2098.8 亿。

其中国债共发行700 亿元，净融资-2961.1 亿，地方债共发行1131.1 亿，净融资862.3 亿。本周预计利率债总发行2649.9 亿，净融资1418.6 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.93-2.91 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续增加跨月的流动性的投放，资金面整体维持紧平衡，跨月后资金价格转松。上周市场的运行整体偏强，2 月跨月是近年来最紧的窗口期，投资者整体表达对于后市货币政策宽松的乐观预期。基本面仍然呈现环比修复的趋势，债市对于可持续性仍然担忧。上周五央行的发言，既传达了降准可期的信号，也表达了今年货币政策将继续维持正常，不搞“大水漫灌”，同时对于经济复苏的前景表达了谨慎乐观的态度。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期10150 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3 月9 日公布2 月信贷和通胀数据。

风险提示：政策风险

关键词 经济复苏 货币政策 质押式回购