华测导航(300627)：北斗巨龙 问鼎海外

复盘2022年：岁寒知松柏，磨砺见真章横向对比：全年维度，公司在累计经受4 个月疫情影响之下，2022 年实现营收22.53 亿元，同比+18%，归母净利润3.62 亿元，同比+23%，再次向市场证明自己。纵向对比：公司经营稳健性逐年增强。自上而下：考虑到政府财政压力、疫情管控等因素在2023 年同比改善，且2022 年受上述负面影响导致业绩低基数，我们认为当前时点或可对行业及公司经营保持乐观。

华测未来向何处：资治通鉴，物华天宝

【资料图】

天宝是卫星定位的行业始祖，其四十余年的发展史可作为北斗企业未来发展的参考。天宝发展阶段分为三阶段：1、业务探索+行业红利期，天宝凭借技术先发优势开拓市场，营收快速增长；2、业务转型+壁垒深化期：剥离低精度业务，聚焦高壁垒的高精度领域，并围绕行业客户开拓全生命周期业务，盈利稳定性增强；3、云平台完善期，天宝通过发布RTX 定位增强SaaS 服务，向软硬一体云平台型公司转型。对比来看，华测整体约处于天宝发展史的第二阶段初期。

北斗巨龙，问鼎海外：高毛利+高增速+大空间

公司层面：海外营收占比持续提升，出口产品品类日趋多样。此外，公司高性价比替代策略已在中国市场经过验证，出口主要市场为对价格较为敏感的发展中国家市场，替换难度较低。行业层面：经测算，华测与天宝重合的三项业务，在扣除北美市场后，2021 年全球市场规模约55 亿美元。华测2021 年营收规模仅19 亿元，市占率仅为5%，未来提升空间较大。对比分析：相较天宝，华测与其发展路径相似，节奏更快。相较亿联，二者均具备技术同源品类扩张能力及平台化发展思路，且海外市场均采用高性价比策略，虽处不同市场但发展思路较为相似。

2023 年关注重点：SaaS+智能化两类业务线

定位增强服务：作为实现高精度定位必不可缺的一环，该服务当前主要以SaaS 模式由少数第三方企业提供。参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。无人化设备：乘用车智能驾驶方面，硬件形态变化不会对底层算法造成影响，对于掌握核心算法厂商而言，其价值分配的底层逻辑稳定；智能农机方面，行业发展底层逻辑为人口老龄化+第一产业劳动力下降+粮食自主可控，公司在技术和成本上优势明显；新型测绘设备方面：新技术带来全新应用场景，大幅提高测绘效率；国产化降本激活潜在市场需求。

投资建议及盈利预测

出海+平台化+智能化三条主线明确。1、海外市场空间巨大，市占率低，毛利率高，有望成为公司业绩增长的重要动力。2、平台化方面，高精度定位增强服务完善了公司在产业链上的布局，开拓全新SaaS 业务模式。参考天宝，订阅服务毛利率较高，有望提高公司盈利能力。3、智能化角度，乘用车、农机等行业迎来拐点，公司具有较强技术和成本优势，有望充分受益于智能化升级浪潮。我们预计公司2022-2024 年可实现归母净利润3.62、4.69、6.35 亿元，同比增长23%、29%、36%，对应PE 估值为 48、37、28 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

风险提示

1、海外市场开拓不及预期；

2、重点行业智能化升级进度不及预期。

关键词 发展思路 华测导航