利率周记：关于降准次数的讨论-天天动态

关于降准次数的讨论

第一，资金面有何问题？银行系资金面二度收紧。2 月8 日与2 月17 日，大行资金融出分别降至2.31 万亿元、2.44 万亿元，本轮大行减少资金融出的过程中，中小银行、货基并未同步回笼资金，而是在加大力度融出、对冲大行回笼对流动性的影响，说明本次资金面收紧的症结大行，而非整个银行体系。

第二，央行再提降准降息——2018 年以来共14 次降准。根据wind 统计，大型与中小型存款类金融机构的存款准备金率共变动13 次，但我们发现2019年1 月与2020 年4-5 月分别连续两次降准，而两次下调均在央行披露的同一降准公告中，故以wind 口径披露的降准次数应当为11 次。此外，2017 年9月30 日央行披露的对普惠金融实施定向降准政策于2018 年1 月开始实施；2019 年5 月6 日、2020 年3 月13 日央行分别实施对实施普惠金融定向降准。

(资料图片)

综上，2018 年以来央行共计降准14 次，并无过多含义。

第三，降准对债市还有多大影响？①对资金面：长期来看，降准后资金利率整体出现下行，但从短期来看，资金利率变动方向并没有规律；②对国债收益率：降准对债市的影响往往更多体现在公告发布前的T-5 至T-1 交易日，与公告发布后的较长一段时间（T+30）。

第四，短期内如果降准，对债市有何影响？首先，降准对债市的实际作用在减弱。其次，还要关注所谓“利好出尽”的反向影响。资金宽松、降准降息是当前多头看多债市的理由之一，在全年降准空间预期有限的情况下，降准公告后的博弈行为值得关注。

第五，二月以来基本面、资金面对债市影响普遍偏利空，基本面的复苏趋势愈加明显，关于复苏斜率的预期差也逐渐收敛；资金面的波动性不断放大，高频的大额逆回购始终无法平抑债市波动。在此背景下，关键期限利率保持稳定、个别交易日明显下行的原因何在？

①中小银行的买盘力度相对较大，农商行自一月起买债力度较强，二月继续延续一月态势。2023 年2 月，农商行净买入现券6259.48 亿元，环比+4.8%，同比+5141.1%；今年1 月净买入5975.19 亿元，去年2 月净买入119.43 亿元。

②本次政府工作报告中对于GDP 目标为5%左右，专项债额度设为3.8 万亿，整体略低于此前的乐观预期。

综上所述，债市的攻守之势正在发生变化，短期关注降准预期的发酵，中长期回归到经济自然修复和货币配合财政两个逻辑上。

风险提示

数据统计与提取产生的误差。

关键词 存款准备金率 一段时间 银行体系