新港转债申购价值分析：热电联产“以热定电” 延伸产业链巩固护城河

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发行规模不大，平价提供较强安全垫。

新中港于3 月3 日发布公告，将于2023 年3 月8 日公开发行可转换公司债券，本次发行方式仅配置网上发行。新中港发行规模3.69 亿元，债项评级AA-，根据3 月6 日中债同等级企业债到期收益率6.7238%测算，债底约为82.09 元，3 月6 日新港转债平价为104.36 元，债底保护一般，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。

热电联产行业名列前茅，延伸产业链扩大优势正股新中港，主营业务热力及电力销售，为是嵊州市重点骨干企业以及该市唯一一家公用集中供热企业，通过“以热定电”的工艺在节约能源和清洁燃煤方面位居热电联产行业前列。公司主营业务突出，热力产品主要面向工业用户供应蒸汽，电力业务则直接向国家电网公司销售，二者合计占比超过98%，目前不涉及到向居民供热的业务。

2022 年前三季度，公司实现营业收入6.85 亿元，同比+32.74%；归属于上市公司股东的净利润9440.9 万元，同比+19.24%。公司近期发布业绩快报，2022年全年净利润为1.05 亿元到1.25 亿元，较上年同期相比变化-7.64%到9.95%。

主要系公司上网电量增加幅度较大以及煤价比上年同期大幅上涨、煤热联动导致蒸汽价格上涨。

募投扩展热电联产，巩固背压技术优势。本次募投项目之一“80,000Nm3/h 空压机项目”是热电联产业务的产业链延伸，电拖部分近期已投产供气，通过管道输送集中供应压缩空气是工业园区配套基础设施之一，可替代分散在园区企业的空压机，降低能源消耗。“向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目”包括供热管道更换及新建，主要针对单一客户进行改造。“高效化、清洁化、智能化改造项目”对原有3 台锅炉尾部进行改造加装SCR 模块，进一步降低NOx排放，为全厂耦合生物质燃料提供支撑。

中签率预计在0.00757%左右，预计一级市场申购风险不高参考近期发行的中旗转债（原股东配售比例85.67%，网上有效申购金额10.21万亿）、测绘转债（原股东配售比例80.48%，网上有效申购金额10.32 万亿），假设新港转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为80%和10.2 万亿，则网上中签率预计为0.00072%左右。

根据2023 年3 月6 日新中港收盘价测算转债平价为104.36 元，参考目前行业相同、评级相同、平价相近的中环转2（转股溢价率9.32%）及隆华转债（转股溢价率22.96%），预计新港转债上市首日转股溢价率预计在15-20%区间，对于3 月6 日平价，新港转债上市价格预计在120.01 元至125.23 元。新港转债发行规模不大，平价提供较强安全垫。新中港是国内热电联产行业先锋，采用全背压机组技术，生产参数及效率优于同业竞品，募投项目是热电联产业务产业链的延伸。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

风险提示：

募投项目进度不及预期、原材料涨价传导受限、下游需求受相关政策变动影响等。

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