天天讯息：四川黄金(001337)新股研究报告：区域黄金龙头 资源开发值得期待

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四川省最大黄金采选企业，主营业务高度集中。公司深耕黄金采选，拥有梭罗沟金矿采矿权和“四川省木里县梭罗-挖金沟岩金矿详查”探矿权，主要产品包括金精矿和合质金。经过多年发展，公司已成为国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业。

公司营收稳中有升，盈利保持相对稳定。2019-2022 年公司营业收入由3.78 亿元增长至4.72 亿元，CAGR 为7.68%。公司净利润由2019 年的1.35亿元增长至2022 年的1.99 亿元，CAGR 为13.88%。公司毛利率由2019 年的51.57%略微下降至2022 年的51.31%，相对比较稳定。

黄金产量平稳，矿产金盈利能力良好，根据公司2016 年资源报备数据，梭罗沟金矿黄金储量为44.86 吨，此外挖金沟矿区采矿权证也正在办理。截止2022 年末，公司选厂的选矿处理量及产能为60 万吨/年，最近三年黄金产量为1.56/1.55/1.66 吨，产能利用率维持在高水平。公司产品结构以矿产金为主，近年来金精矿的生产成本均在160 元/克以下，综合盈利能力处于同行业平均水平以上。

加息空间有限，黄金板块逐步向右侧过渡。美国经济衰退迹象显露，12 月议息会议将2023 年美国GDP 增长率预期由原来的1.2%下调至0.5%，短期来看，美联储加息政策主要博弈美国经济数据，但是加息上方空间逐步缩减，加息掣肘下，金价上行趋势将逐步确立。从中长期维度来看，国内黄金资源紧缺，进口资源依赖度提升，在全球货币2020 年后严重超发的背景下，各国央行重视黄金资产的配置，2022 年全球央行购入黄金同比大幅增长152.31%，预计未来各国央行有望持续增加黄金储备，支撑金价的趋势性上涨。

募集项目将改善公司工艺水平和管理水平，提高经济效益。公司募投项目均为公司主营业务，主要投资于梭罗沟金矿矿区资源勘查项目、梭罗沟金矿2000t/d 选厂技改工程建设项目、梭罗沟金矿绿色矿山建设项目、梭罗沟金矿智慧化矿山建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金项目，有利于增强公司的整体竞争力。

盈利预测：考虑到公司资源优质，盈利能力良好，叠加对金价长期上行趋势的预判， 我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润1.84/1.84/1.83 亿元， 同比增长-7.5%/0.3%/-0.7% ， EPS 分别为0.44/0.44/0.44 元/股。

风险提示：黄金价格波动风险、客户相对集中风险、单一矿山经营的风险、矿山资源储备风险、安全生产的风险、采矿权续期和取得的风险、采矿成本上升的风险、开采过程中可开采量发生不利变化的风险等。

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