2月通胀数据点评：2月CPI超预期回落 上半年通胀无忧

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事件：中国2 月CPI 同比上涨1.0%，预期1.8%，前值2.1%；PPI 同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%。

点评：

1、前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得2 月PPI 环比止跌。预计未来2 个月PPI 环比小幅上涨，高基数效应使得PPI 同比显著回落。2 月份PPI 环比持平，高基数效应使得PPI 同比降幅扩大0.6 个百分点至1.4%。去年12 月与今年1 月PPI 分别环比下跌0.5%、0.4%；而今年2 月份PPI 止跌，这主要因为国内经济修复预期使得去年11 月份以来黑色、有色金属价格显著回升，进而滞后传导到黑色、有色类PPI；尽管今年以来国内经济明显修复，但2 月份 PPI 生活资料仍环比下跌0.3%，部分上中游大宗商品价格的回升尚未传导到下游行业。考虑到国内经济修复对工业品价格的拉动以及前期部分大宗商品价格上涨的滞后传导效应，预计未来两个月PPI 环比小幅上涨；再考虑到去年3-4 月份PPI 基数较高，未来2 个月PPI 同比将显著回落。

2、高基数效应和消费价格季节性回落使得2 月CPI 同比大幅回落1.1 个百分点。预计3 月份CPI 同比回升至1.5%左右，二季度通胀仍无需担心。2 月份CPI 环比下跌0.5%，其中食品与非食品价格分别环比下跌2.0%、0.2%；再加上春节错位导致的高基数效应，今年2 月份CPI 同比大幅回落1.1 个百分点至1.0%。具体来看，由于节后食品需求季节性回落，猪肉和鲜菜价格分别环比下跌11.4%和4.4%，是CPI 食品价格下跌的主要原因；蛋类、水产品、鲜果等食品价格亦普遍回落。非食品中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等服务价格季节性回落，分别环比下跌6.5%、1.7%、1.4%，并未全部回吐1 月份的涨幅（9.3%、2.4%、1.9%）。2 月下旬以来，猪肉价格略有回升；考虑到当前猪肉价格偏低，猪肉价格继续下跌的可能性不大；再考虑到去年同期猪肉价格基数偏低，3 月份猪肉价格同比有望明显回升。随着消费的修复，未来几个月非食品价格有望小幅回升。去年3-6 月份原油价格上涨使得非食品价格基数不低（月均环比上涨0.25%），预计未来几个月非食品价格同比不会明显回升。综合来看，预计3 月份CPI 同比回升至1.5%左右，二季度CPI 同比处于1.5%-2.0%的偏低水平，国内通胀暂时无忧。

风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨

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