天天讯息：城投随笔系列：津城建 正当时

好的迹象正在结构性显现

(相关资料图)

第一，近期天津市政府陆续与各大行以及集团签订战略合作协议，并且双方对应的层次和级别很高，一定程度上反映出了相应的政治经济因素。

第二，于天津而言，战略签约并非纸上谈兵，还是有其现实意义和可执行性（从最近津城建的几笔发行可以看到相应的支持或已然在途：连续 3 期半年期债券发行票面稳定在 7.15%水平，相应的二级估值也开始呈现出阶段性企稳向好的状态）。尽管目前仍然还偏左侧，但这背后呈现的是各大金融机构一环扣一环的实实在在的工作推进与落实。与此同时，二级成交从量价上均有显著改善。

第三，债券审批监管部门对天津区域募集资金用途约束或有所边际放松。

第四，还有其他应对方式以提供向上修复的弹性：（1）地方债试点置换隐性债务；（2）属地金融机构仍有空间；（3）更多国股大行与天津签订战略合作协议；（4）若再度召开恳谈会，对提振市场情绪有较大意义，信心比黄金贵。

津城建，正当时，策略上有几个层次

于天津、尤其是津城建而言，关键就是估值、价格以及未来修复趋势和节奏的问题。短期视角和中长期逻辑两个层面：

（1）从近几期发行票面以及估值水平来看，已开始呈现出短端逐步趋稳的态势，尤其是期限在6 个月以内的品种（3 个月之内更为显著）。由此作合理推演，当前天津呈现出来的发行格局，各家金融机构都在有所行动，或许不能一锤定音扭转局势，但至少把发行票面和估值在一段时间内稳住的概率不低，叠加足够的票息吸引力，市场非银量或能受此带动有所恢复。作为投资选择而言，半年内津城建的品种有较强的可参与性，一方面是目前已在逐步转好的市场，另一方面观察当前的绝对估值水平，哪怕再回调，空间可控。

从这一偏短期视角出发，首先是半年以内的津城建，参与正当时，只是机构要注意负债端稳定性以及持仓比例的问题。相应的，还可提供几个观察点：

一是持续稳定的发行票面利率；二是愈发活跃的二级成交，逐步往稳定的平估值成交演绎；三是更多的金融机构和集团与天津签约，并逐步落地推进；四是能否再见恳谈会；五是中央层面的或有支持，比如再融资债试点置换的扩容和扩范围。上述因素如若进一步发生，会使得这一策略逐步往右侧演绎，确定性和逻辑性会愈发强化。当然，机构间风险偏好以及长期理念诉求的差异也会使得对此策略持保留意见，在此我们不作深入探讨。

（2）中长期视角下的津城建，首先是整个天津区域的经济产业发展态势向好，土地和房地产市场的扭转回暖；与此同时开始迈向第二步，逐步调整债务品种和期限结构，当中或更为主要的是债券期限结构，当前遇到的种种症结源头还是来自于短债太多，滚续压力比较大。

但这并非朝夕之功，需要有一个漫长的过程，匹配天时地利人和，稳中求进。但无论怎样，我们在审慎当中还是需要带着一份乐观，短期视角和中长期视角的出发点不同、诉求也不同，也不能混为一谈，短期品种还是有其可取之处，春暖花开之际，适当积极一些也未尝不可。

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

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