中际联合(605305)：风电高空作业设备龙头 受益需求复苏和海外拓展 速读

(资料图片)

公司作为全球专业化高空安全作业设备及服务解决方案提供商，受益于风电装机回暖带来增量及存量市场快速扩容、风机塔筒大型化趋势，叠加公司海内外市占率有望增长和产品品类持续完善，公司有望迎来市场地位和盈利能力持续提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21/2.15/2.70 元，给予公司目标价60 元（基于2023 年28 倍PE），维持“买入”评级。

行业更新：风电装机回暖，存量+增量市场需求共振。在以中国市场为主要增量的带动下，全球风电市场迎来快速增长，GWEC 预计2021-2025 年全球风电新增装机容量有望达到599GW，对应CAGR 约为11.9%。我们预计“十四五”国内年均风电装机将达72GW 以上，年均复合增速约11.8%。随着增量市场风电机组大型化、塔筒高度提高，叠加存量市场降本增效技改，与风机运维环节相配套的专用高空安全作业设备的安装必要性和需求量亦不断提升。受高空作业设备资质认证门槛高、技术和规模效应等因素限制，在存量、增量市场需求共振的背景下，少数具有较强研发实力和竞争优势的龙头企业有望充分受益。

公司跟踪：自2022 年2 月16 日我们发布首次覆盖报告以来，公司在盈利能力改善、多元业务协同、海外业务持续发力三方面进展较快：

1） 原材料价格回落企稳，公司盈利能力有望改善。2021 年度，实现营收8.83亿元（同比+29.66%），归母净利润2.32 亿元（同比+25.17%）；由于直接原材料在产品成本结构中占70%以上的较高比例，因此原材料价格快速波动对公司盈利能力往往有直接影响，2022Q1-Q3，受疫情和原材料涨价影响致业绩短期承压。2022Q4 以来，原材料价格回落，全年成本压力同比开始明显缓解，预计2023 年仍有望维持相对稳定水平，同时随着2023 年风电需求如预期逐渐复苏，公司业绩有望回升。

2） 主营业务推进顺利，多元业务协同发展。目前公司年产5 万台高空作业安全设备项目分期建设，项目建设期为3 年。一期项目建设推进顺利，形成年产3 万台高空作业安全设备的生产能力后，预计产能瓶颈将有效解除。公司多行业协同，产品种类不断丰富。公司陆续推出应用于光伏安装的爬梯输送机、通讯塔爬塔机、高层建筑爬塔机等产品。同时开拓海上产品品类，近期研发的海上平台吊机有望在未来一年内陆续批量化运用。随着新产能投产和新品类的推出，预计公司市场份额将持续提升，进一步巩固公司行业龙头地位。

3） 海外市场持续发力，业务涵盖全球各地。公司深挖区域市场，增强营销和品牌推广力度，在全球建立5 个研发制造中心，可满足不断增长的全球市场需求。除印度和美国两个公司最重要的海外市场外，从2020 年以后，公司的国际业务已涵盖美洲、欧洲、亚太地区和其他新兴市场，且2020 年后公司海外收入增速已反超国内收入增速。受益于海外市场毛利率高于国内市场，目前海外市场已成为公司业绩的重要驱动。

风险因素：风电装机增长低于预期；公司海外市场拓展不及预期；原材料价格波动较大；公司新产品研发和下游拓展不及预期等。

投资建议：考虑到随着风电需求如预期逐渐复苏和2022Q4 以来原材料价格回落，公司2023-24 年盈利有望修复，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测分别达3.27/4.10 亿元（原预测值2.71/3.39 亿元），对应EPS 预测分别为2.15/2.70 元。考虑2022Q4 疫情的影响，下调2022 年归母净利润预测至1.84亿元（原预测值1.90 亿元），对应EPS 预测为1.21 元。现价对应2022-24 年PE 为41/23/19 倍。当前风电零部件行业可比公司（大金重工、日月股份、恒润股份）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约24 倍，在增量及存量市场规模双重提升的预期下，公司市场份额及产品品类有望稳步扩张，产品盈利能力强，且是风电产业链中少数具备类消费品属性的优质环节之一，公司长期增长确定性较强，我们认为可以给予公司小幅估值溢价，因而基于2023 年28倍PE，给予目标价60 元，维持“买入”评级。

关键词