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2月通胀数据点评:通胀高速上行风险不大|全球简讯

2023-03-10 14:32:43 来源:开源证券股份有限公司


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事件:2 月CPI 同比上涨1%,预期1.8%,前值2.1%;PPI 同比下跌1.4%,预期-1.3%,前值-0.8%。

CPI 同环比涨幅下降,供给改善推动价格下行CPI 同比涨幅下降1.1 个百分点至1%,环比涨幅下降1.3 个百分点至-0.5%。

(1) 食品项:节后需求走弱、供给改善,食品环比由正转负。2 月食品价格环比由正转负,较上月下降4.8 个百分点至-2%。蔬菜方面,气温整体回升、蔬菜供给改善,叠加节后需求回落,2 月CPI 鲜菜环比较上月下降24 个百分点至-4.4%;猪肉方面,供给面偏宽而需求较弱,价格继续下跌,2 月CPI 猪肉环比跌幅扩大0.6 个百分点至-11.4%;往后看,菜价或将继续季节性下行,猪价或将底部震荡。

(2)非食品项:环比由正转负,实物消费有所回暖。2 月非食品环比较上月下降0.5 个百分点至-0.2%。分项看,环比涨幅较前月明显改善的行业有交通工具用燃料、酒类,环比涨幅较前月明显下降的行业有旅游(节后出行游玩需求回落)、家庭服务、交通工具使用和维修等。季节性上看,明显高于季节性的分项是交通工具用燃料,反映2 月物流运输需求增加、成品油价维持高位的影响。明显低于季节性的分项是旅游,反映节后进入旅游淡季,需求回落较快。此外,衣着、服装价格环比好于季节性,指向疫后居民实物消费需求有所回暖。

(3) 供给快速修复,核心CPI 和服务CPI 环比由正转负。2 月剔除食品和能源的核心CPI 同比较前值下降0.4 个百分点至0.6%,环比较前值下降0.6 个百分点由正转负至-0.2%。结合服务业PMI 回升1.6 个百分点至55.6%、CPI 服务环比下降1.2 个百分点至-0.4%、中国企业经营状况指数(BCI)大幅上升7.9 个百分点至57.6%来看,服务业供给端持续改善,中小企业景气度恢复速度加快。海外来看,日本、韩国、泰国等防疫放松后约3 个季度内,核心CPI 同比均呈上涨态势,但上行速度逐渐趋缓;限制举措放松后约2 个季度内,核心CPI 环比中枢明显高于放松前。综合来看,我们预计后续随着消费场景恢复,我国服务消费需求带动服务CPI 和核心CPI 温和上行的趋势未变;但鉴于我国居民补贴较少,且疫后劳动力供需严重失衡概率较小,通胀高速上行风险不大。

PPI 同比降幅扩大、环比涨幅回升,大宗商品涨多跌少PPI 同比降幅扩大0.6 个百分点至-1.4%,环比涨幅上升0.4 个百分点至0%。

(1) 多重复合指标显示,价格传导存在分化,总体仍存梗阻。CPI-PPI 同比剪刀差再度缩窄,2 月较前值降低0.5 个百分点至2.4%,PPI 生活资料-生产资料同比增速差扩大0.2 个百分点至3.1%;同时,受2022 年同期高基数影响,更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比降幅较大,下游的食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比涨幅亦有所回落。以上复合指标指向的结论虽有差异,但总体看,若以同比为衡量基准,价格传导仍有梗阻。

(2)40 个工业行业看,年后国内经济持续修复,欧美经济超预期,大宗商品涨多跌少。能源方面,2 月国际油价较1 月有所下行,而国内油价受供应合同与调价机制等影响而维持高位,PPI 石化产业链环比由负转正;冬季采暖需求下降,PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面,国内节后需求进入预期验证阶段,下游基建复工较快,螺纹钢与有色价格高位震荡运行;非金属矿因地产开工偏弱、需求回升较慢,同时供给较充足,价格低位震荡。整体看,需求端基本符合温和复苏预期,价格窄幅震荡上行。

后续通胀预测:预计CPI 维持震荡,PPI 降幅扩大,关注服务消费、基建预测3 月CPI 环比降幅收窄,带动CPI 同比维持震荡;3 月PPI 环比可能小幅上行,同比降幅扩大。总体看,国内PPI 的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏、海外衰退的博弈;而CPI 回升幅度取决于居民信心恢复程度与消费回升弹性。预计全年CPI 温和通胀,PPI 同比在-1%左右。从通胀看投资机会,关注疫后修复、服务CPI 回升驱动的服务消费;以及基建高增对上游周期品的拉动。虽供给恢复较快而需求温和恢复,但因服务业消费、基数效应等因素,核心CPI 将趋回升,或对利率形成上升压力。

风险提示:政策变化超预期;疫情演变超预期。

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