新繁荣牛市之十一：春风化雨：重视一季报信号_天天速讯

我们《新繁荣牛市之八：布局主升段：主题降温，赛道蓄势》提出，3 月是市场结构转换的过渡期，也即，主题投资逐步降温，一季报指引下，今年胜负手赛道将于4 月前后开始清晰。那么结合一季报前瞻，有哪些产业线索值得重视？

前言：近期焦点事件解读

硅谷银行事件分析。一方面，我们认为硅谷银行目前所面临的破产困境具有个体特征，尚不足以引发金融系统性风险，数据上，硅谷银行可出售证券与持有到期证券占比处于50%以上的高位，其余银行多处于20%-30%的平均水平。另一方面，美联储加息尾声往往伴随地产、股市或债务等危机出现，可见金融稳定也是其美联储政策制定时的重要考虑因素，而当前美国银行业普遍存在风险敞口。

(资料图片)

社融数据影响解读。中长期贷款余额增速拐点对市场有一定指引作用，如2013年1 月、2014 年12 月、2016 年1 月、2019 年1 月、2020 年1 月。2 月中长期贷款同比增长12%，相较于上月改善0.52 个pct，底部回升趋势进一步清晰化。

一季报对投资的指引意义

当前建议重视一季报的线索，一则驱动今年胜负手赛道清晰化，二则驱动二季度超额收益。驱动市场主线清晰。以史为鉴，3 月是结构转换的过渡期，也即，主题投资降温，一季报指引下，当年胜负手赛道于4 月前后清晰。每年胜负手赛道的景气优势往往能够在一季报得以验证，而需要注意的是，Q1 净利润增速居前仅仅是必要条件，而非充分条件，市场主线往往由景气优势、产业周期和消息催化共同驱动。驱动Q2 超额收益。回溯2011 年以来历史，除2019 年外，当年一季报净利润增速前50 个股在5 月1 日至7 月31 日期间超额收益均值、中位数均大于0%，且超额收益在近3 年出现明显扩大。

一季报的前瞻方法和结果

综合净利润的绝对增速和超预期增速视角，我们认为一季报亮点仍集中在国产化（半导体设备材料、工业软件、信创）和新能源（光伏、储能、汽车零部件）两大方向，此外医药行业也亮点较多。

绝对增速视角预测。结合前瞻方法，针对一级行业，一季报净利润增速有望居前的有基础化工、传媒、计算机、美容护理、汽车、非银、机械、电力设备、商贸零售，居后的有钢铁、石油石化、建筑材料、煤炭。针对指数再分类，进一步，一季度盈利增速有望居前的赛道主要集中于自主化（工业软件、信创、半导体设备）、绿色化（光伏储能、汽车零部件、智能汽车、电动车下游、光伏设备）方向，此外化妆品、培育钻石、化学原料药一季报增速亦有望亮眼。

超预期视角的挖掘。以史为鉴，Q1 期间当年净利润预期的上修情况对一季报超预期有一定指引。年初以来2023 年盈利预期被上修的个股，行业主要集中于光伏设备、半导体、汽车零部件、通用设备、专用设备等，个股上修幅度前50 名个股见表格。

风险提示

产业进展低于预期；市场风险偏好波动。

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