商贸零售行业双周报暨22年年报前瞻：品牌大促分化明显 产品力驱动龙头表现优异

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美护板块主要公司2022 年年报业绩前瞻。从行业情况来看，2022 年全年化妆品社零累计零售额达到3936 亿元，同比下滑4.5%，主要受疫情反复以及消费环境承压影响。同时从行业结构来看部分国际高端品牌在基数较高情况下叠加消费力下行压力而有所乏力；同时中小品牌在监管趋严和竞争加剧下出清力度也进一步加大。在此背景下，板块企业间分化趋势越发明显。美妆板块中，具备较强产品迭代升级能力，以及多品牌布局能力的头部品牌，仍实现了逆势高增长；医美板块中，上游头部生产商借助丰富的管线储备以及完善的渠道布局，在多地疫情频发的环境下仍实现了业绩的平稳过渡。

“三八”大促传统电商表现仍较弱，新兴平台及线下渠道相对优异，美妆品牌分化加剧。今年三八大促从分平台情况来看，根据数字零售分析机构Nint任拓数据显示，38 大促中前一周（2 月26 日-3 月4 日），淘系美妆个护29个细分类目零售额均同比下滑；京东美妆40 个细分类目仅3 个实现正增长。

而另一方面兴趣电商仍表现优异，抖音38 好物节期间整体直播间订单量同比增长148%；其中电子美容仪、面部护理用品、眼霜支付GMV 同比上涨496%、161%、156%，洗护用品支付GMV 同比上涨220%。此外，根据汇客云数据，线下渠道客流恢复明显，3 月4 日-3 月8 日全国购物中心场均日客流2.06 万人次，同比增长15%。而分品牌表现来看，美妆行业整体仍延续了去年以来的分化趋势，多数品牌在去年高基数压力以及自身降本增效策略下，表现平平，但珀莱雅等头部国货仍依托成熟且丰富的品类矩阵实现了快速增长。

投资建议：维持板块“超配”评级。年后消费数据继续稳步复苏中，随着行情的深化，企业长期成长性及全年业绩兑现能力成为下一阶段关注重点。短期财报季关注业绩绩优标的，其中具备较强经营韧性和成长性的细分赛道龙头，将逐步通过内生优势释放以及外延扩张，驱动行情不断演绎。1）化妆品：成长赛道整体业绩兑现强，具备较强产品力，已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现，推荐鲁商发展、华熙生物、珀莱雅以及贝泰妮等；2）医美：疫后行业客流恢复良好，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、医思健康、朗姿股份等；3）线下消费：母婴、美容机构等高粘性业态，以及中高端品类客流恢复领先，重点关注运营能力较强，且具备外延并购加速成长的标的，推荐孩子王、名创优品等；4）黄金珠宝：龙头品牌修复数据领先市场，估值仍具性价比，关注未来仍具备较大开店空间，以及品类转型布局能力的成长标的，推荐潮宏基、迪阿股份以及周大生等。

风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期

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