货币政策与流动性观察：金融数据量质齐升

金融数据量质齐升

2 月新增社融3.16 万亿（预期2.08 万亿），新增人民币贷款1.81 万亿（预期1.43 万亿）。尽管由于季节性环比有所回落，但社融和信贷表现均超预期，并创下历史同期新高。M2 同比增长12.9%，同样显著高于预期（12.3%）。

【资料图】

2 月社融增速反弹0.5pct 至9.9%，结束了连续4 个月的下滑。政府债券、非标和企业直融同比增速转正，四大项均对社融构成正贡献：信贷（贡献46.1%）、政府债券融资（27.9%）、非标（25.6%）和企业直融（0.1%）。

2 月信贷总量结构均出现改善。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款同比多增5800 亿。居民部门贷款显著修复，结束了持续15 个月的同比负增，与企业部门共同支撑了信贷的同比增长。一方面，政策助力下，企业信贷增长保持强劲。另一方面，居民贷款显著改善。2 月新增居民贷款2081 亿，同比大幅多增5450 亿。居民短贷占比上升，消费成为贷款增长的重要驱动。

财政前置使政府债券融资在高基数下实现同比多增。今年财政进一步前置发力，各地提前批专项债共计2.19 万亿元，较去年增加约50%，推动政府债券融资在去年的高基数下仍同比多增5416 亿元。

新增非标融资小幅转负，但同比大幅少减。非标当月融资减少81 亿，但同比大幅少减4972 亿。

企业直融较前月有所修复，同比微幅增长。企业债券增加3644 亿，同比增幅转正（多增34 亿），贡献了直融同比变动的170%。这指向理财赎回潮告一段落后，信用债需求显著修复，发行难度下降。但需要提示低利率信贷仍部分挤出了债券融资。

2 月M2 同比增速较上月继续上升0.3pct 至12.9%。从结构看，居民和企业存款同比增加，非银和财政存款同比下降。M1 同比增速下降0.9pct 至5.8%，但考虑到今年和去年春节取现高峰的错位，并未指向居民购房和企业投资意愿减弱。M2-M1 增速剪刀差相应上升1.2pct 至7.1%，社融-M2 增速负剪刀差收窄0.2pct 至-3.0%。

总体看，2 月金融数据呈现量质齐升的特征，指向经济内生动能持续向好。

前瞻地看，我们对于今年一季度宽信用较为乐观，社融-M2 负剪刀差将逐渐企稳回升。一方面，未来信贷的聚焦点将逐渐从“量”向“质”转换，银行将适度调整信贷投放节奏，逐渐聚焦投放质量，远超预期和季节性的信贷增长将有所放缓。另一方面，随着理财赎回潮告一段落，信用债发行将稳步修复，规模显著提升的提前批专项债也将对政府融资提供支撑。

风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。

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