证券Ⅱ行业点评报告：两上市券商竞拍民生证券控股权 标的投行优势突出

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事件：3 月13 日晚，浙商证券和东吴证券分别公告，拟参与竞买泛海控股持有的民生证券34.71 亿股股权（占总股本30.3%），估值和起拍价均为58.65 亿元。

截止评估基准日，民生证券共有股东46 名，其中泛海控股持股31.03%；上海沣泉峪持股13.49%，其余44 名股东持股比例低于5%。本次交易完成，收购方将成为公司第一大股东，以2022 年6 月末净资产计算，本次收购PB 估值1.25 倍。

截止3 月13 日晚，京东法拍平台已有3 位买家完成报名。

市场化驱动和监管引导是行业并购案例频现的主因（1）佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。（2）差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。

此外监管层鼓励市场化并购，2019 年11 月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。

民生证券体量排名中游，投行业务位于行业一线（1）泛海控股2021 年亏损扩大，经民生证券2020 年4 月引战、泛海控股2021年7 月出售部分股权，持股比例降至31.03%，不再是控股股东。（2）民生证券2021 年/2022 年归母净利润分别为12.2 亿/2.1 亿，ROE 分别为8.3%/1.4%；2022年末总资产590 亿，归母净资产152 亿。2022 年经纪、投行、资管、利息净收入分别为8.0、16.1、0.9、0.5 亿元，同比+25%/-21%/+4%/-17%，投资收益+公允价值变动损益亏损2 亿，投行和经纪为2022 年主要营收贡献。（3）据中证协数据，2021 年公司净资产排名第45，投行收入行业第8。2022 年IPO 承销规模127亿，排名第9，市占率2.2%，截至2023 年3 月13 日，公司IPO 储备量56 单，排名第4，保代人数304 人，排名第6。（4）截至2022 年末，公司有42 家分公司及45 家营业部，其中河南、广东、江苏分别有26/8/8 家分支机构。2022 年股基成交额市占率0.23%。（5）资产端以债券(交易性金融资产)为主，2022 年末股票质押余额2.4 亿。

本次交易利于提升收购方投行和零售业务优势同业并购核心关注牌照和客户资源，零售和企业客户基础雄厚的券商具有更高的战略价值。据中证协数据，2021 年浙商证券、东吴证券投行收入排名分别为第17/20 名，截至2023 年3 月13 日，浙商证券、东吴证券IPO 储备量8/17 单，排名第25/16 名。东吴证券分支机构以江苏和浙江为主，2021 年股基成交额市占率0.941%；浙商证券分支机构以浙江为主，2021 年股基成交额市占率0.942%。本次交易利于提升收购方投行和零售业务优势，同时获得控股股权。

风险提示：股权拍卖交易达成存在不确定性；竞得者将控股民生证券，需通过经营者集中审查，并需经中国证监会核准，存在一定不确定性。

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