天23转债上市定价分析：光伏组件龙头企业 发行转债布局N型一体化产能

天23 转债上市定价分析

光伏组件龙头，加强N 型化产业链布局

(资料图)

天23 转债正股为天合光能，2022 前三季度公司实现营收581.98 亿元，同比+86.15%，归母净利润24.02 亿元，同比+107.74%。从单季度来看，2022Q3，公司实现营收224.68 亿元，同比+102.83%，环比+9.82%，归母净利润11.33亿元，同比+151.43%，环比+56.01%。销售毛利率为13.27%，同比-0.66pct，环比-0.28pct；销售净利率为4.32%，同比+0.30pct，环比+0.72pct。根据公司业绩预报，2022 年公司实现营收852.48 亿元，同比+91.65%，实现归母净利润37.11 亿元，同比+ 105.68%。预计2023Q1 实现归母净利润13 亿元到18 亿元，同比增加139.31%到231.35%。

原材料价格回落，成本端压力有望缓解。光伏组件是公司的主要产品，公司主要的采购集中于对组件原材料的采购。2021 年以来，组件主要原材料硅料、硅片、电池片价格大幅上涨，导致公司利润受到挤压。2023 年以来原材料价格呈现下行趋势，公司成本压力有望得到边际改善。

发行转债扩张产能，强化行业地位。公司此次发行可转债拟募集资金88.7 亿元，用于年产35GW 直拉单晶项目、补充流动资金及偿还银行贷款。年产35GW直拉单晶项目总投资85.8 亿元，其中拟使用募集资金62.8 亿元。本项目建设期为24 个月，分两期实施，其中一期20GW，二期15GW。本项目内部收益率24.60%（税后），静态投资回收期4.89 年（含建设期），具备良好的经济效益。

条款及定价分析

天合光能于2023 年2 月9 日发布公告，天23 转债将于2023 年3 月15 日上市。

天合光能发行规模88.65 亿元，债项评级AA，根据3 月10 日中债同等级企业债到期收益率4.2278%测算，债底约为94.37 元，天23 转债平价为81.29 元，债底保护尚可。条款方面，三大条款中规中矩。

根据2023 年3 月10 日天合光能收盘价测算转债平价为81.29 元，参考目前行业相同、评级相同、平价相近的福莱转债（转股溢价率57.74%）与冠宇转债（转股溢价率41.43%），预计天23 转债上市首日转股溢价率预计在40%-45%区间，对于3 月10 日平价，天23 转债上市价格预计在113.80 元至117.87 元。

天23 转债天合光能是国内瓶级聚酯切片的领头企业，通过本次募投项目的实施进一步巩固完善公司行业地位，优化企业产品结构，增强企业产品市场竞争力。

风险提示：

行业周期性波动、技术更新迭代及流失、募投项目无法产生预期收益等。

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