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造纸轻工行业深度报告:他山之石 可以攻玉:从海外经验看我国疫后家居消费复苏

2023-03-14 18:27:23 来源:海通证券股份有限公司

海外为鉴:放松疫情防控后,家居消费迎来复苏反弹。


(资料图片)

1)随着防疫政策逐步放开,线下人流逐步修复。复盘来看,前期管控越为严格&放松速度越快,线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例,受到疫情趋于缓和,政策转向放开的双重影响,零售店和娱乐场所出行指数从2021 年2 月19 日的-28.57 修复到2021 年4 月11 日的-6.43。

2)场景化消费值得期待,家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性,更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱,政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长,一定程度上导致消费者更为关注居家体验感,相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开,家具消费的修复弹性相对明显,往往超出零售总额的弹性。

以美国为例,2021 年4 月起,完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行,当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长54.9%,家具和家用装饰店零售额同比增长210.3%。

3)疫情补贴刺激消费,助力消费修复。例如2020 年12 月至2021 年1 月,美国严格指数处于相对高位,出行指数处于相对低位,但是家具消费实现复苏,2020 年11 月至2021 年1 月,家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。

4)居家办公“诱导”软体品类需求释放,品牌商修复弹性更为凸显。2021 年7月之前,随着疫情的逐渐缓解,疫情防控政策逐渐放松,品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY 的营收快速修复。以LA-Z-BOY 为例,软垫类家具恢复弹性强于箱包家具,2021 年5 月至7 月,可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。

展望国内:家居龙头有望迎来戴维斯双击。

1)家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格,本次放开速度较快,家居消费有望迎来大幅反弹,主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放,叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。

2)家居龙头估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部,大多数处于2017 年以来(或上市以来)的10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台,政策利好逐步由融资端向零售端转化,对家具股估值形成支撑。

家居股龙头企业沪港通持股占A 股流通股比例处于历史低位,北向资金流入还有空间,有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。

风险提升:线下人流修复不及预期,房地产市场回暖不及预期,北向资金流入不及预期。

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