宝丰能源(600989)：Q4业绩短期承压 在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长

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焦化产品“量价齐升”推动公司营收增长，成本高企下仍实现稳健运营。2022年公司总营收284.3 亿元，同比+22.0%，实现归母净利润63.0 亿元，同比-10.9%。其中烯烃产品营收116.9 亿元，同比+1.5%，毛利率28.1%，同比-4.3pcts；焦化产品实现营业收入131.0 亿元，同比+40.3%，毛利率35.7%，同比-19.5pcts；精细化工产品实现营业收入人民币34.7 亿元，同比+46.7%，毛利率38.6%，同比+0.3pcts。公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加、价格上涨。成本端，2022 年公司原料煤采购均价同比+37.9%；动力煤采购均价同比+25.5%，导致公司整体盈利能力出现下滑，全年毛利率32.9%，同比-9.3pcts。但公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，有效对冲了行业景气下行压力，实现了稳健运营。

2022Q4 业绩短期承压，盈利能力有望触底反弹。2022Q4 公司总营收69.5 亿元，环比-2.0%；实现归母净利润9.3 亿元，环比-31.5%；毛利率为21.3%，环比-8.5pcts，主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致：

2022Q4 公司焦炭销量172.0 万吨，环比-8.0%，销售均价1849.8 元/吨，环比-4.6%；聚乙烯销量16.8 万吨，环比+2.2%，销售均价7184.8 元/吨，环比-0.7%；聚丙烯实现销量15.8 万吨，环比-2.4%，销售均价7053.9 元/吨，环比-2.8%。

据Wind 数据，2022Q4 内蒙古东胜原煤坑口价均价1017 元/吨，环比上涨18.6%。

截至3 月10日，内蒙古东胜原煤坑口价为886 元/吨，较2022Q4环比下降12.9%。

我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好一季度的业绩修复。

在建规划产能充足，龙头业绩稳健增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。目前拥有720 万吨/年煤炭、700 万吨/年焦炭、120 万吨/年煤制烯烃（配套430 万吨甲醇，实现自给自足）、6.98 万吨/年纯苯、15.18 万吨/年改质沥青和10.75 万吨/年MTBE 产能。公司在建产能包括90 万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100 万吨/年煤制烯烃产能。

内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18 个月，预计2024 年左右投产，届时公司产能规模将达到520 万吨/年烯烃，以烯烃产品3000 元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。

风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。

投资建议：下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS 为1.22/1.61/2.16 元，对应当前股价PE 为12.9/9.8/7.3X，维持“买入”评级。

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