当前通讯！中国中免(601888)：增资中出服持股49% 静待出境市内免税政策

核心观点

(资料图)

公司以非公开协议方式出资12.28 亿元增资中出服，持有其49%股份。中出服拥有免税全牌照，尤其在入境市内免税店业务中占据绝对份额，全国主要城市区位优势明显，同时在三亚鸿洲广场布局有离岛免税店。中免此次入股从中出服角度来看，其可以享受中免供应链体系带来的成本及运营优势，同时对于中免自身来讲，优化了行业竞争格局，并为出境免税市内店做足准备。随出入境客流逐步恢复，政策有望推进落地，进一步吸引消费回流。

事件

参与中出服增资：公司以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元（相关定价以经国资委备案的资产评估值为依据确定）参与中国出国人员服务有限公司（简称“中出服”）的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。

以H 股募集资金增资中免运营总部：向全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司增资人民币2.46 亿元，再由其向全资子公司中免集团（海南）运营总部有限公司增资人民币2.46 亿元用于宣传推广。

简评

整合免税运营方，完善免税业务布局

中出服大股东为中国国际医药卫生有限公司（央企国药集团全资子公司），原持股比例100%，此次中免增资后股权比例将下降至51%。此次中免增资价格为12.28 亿元，即中出服整体估值对价为25.06 亿元。中出服在免税业务中拥有全牌照，除中免收购的港中旅经营旗下的哈尔滨中侨免税店，中出服拥有全部其他12家外汇市内店。同时公司中标有重庆、南京、大连机场出/入免税店等14 个口岸店，并拥有一家三亚市内离岛免税店。公司入股中出服后免税区位布局将更加全面。

中出服入境市内店布局成熟，后续关注出境市内店政策中出服入境市内店分布于北京、上海、大连、南京、哈尔滨、郑州、杭州、青岛、重庆、南昌、合肥和昆明，且具备较优区位。

原入境市内店仅针对归国180 天的中国籍旅客，额度5000 元。

中免除收购的中侨免税外，北京、上海、青岛、厦门、大连设有针对离境的外国人和港澳台同胞的市内店。市场对于国人出境市　　市内店政策的推出早有预期，由于疫情使得出入境基本停滞，近期伴随出入境客流逐步恢复，该政策有望落地。

在此背景下，已经拥有物业的中免、中服以及王府井（有税物业）先发优势明显。此次中免入股中出服，整体格局将更加良性。对于中出服三亚离岛免税店，对于中免，岛内竞争将有一定缓解，而对于中服则有望享受中免供应链的优势，降低采购及运营成本。

投资建议：预计2022-2024 年分别实现归母净利润50.25 亿元、120.27 亿元、159.35 亿元，当前股价对应PE 分别为77X、32X、24X。同时公司公告以港股募投资金2.46 亿元中增资免集团（海南）运营总部，预计将持续为离岛免税运营做宣传推广，今年新海港免税店持续放量增收增利，同时建议关注海南地区政策以及市内店政策等相关预期，维持“增持”评级。

风险分析

1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。

3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。

关键词