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报道：二季度债券市场展望：负债荒和资产荒并存能否改变？

2023-03-17 11:21:24 来源：天风证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

摘要

资产负债表衰退压力仍在，但同时资产负债表修复确实在开启。政策没有转向，但是边际在调整。所以结构性负债荒和结构性资产荒可能继续并存。

政策组合变化会带来总体市场环境的变化。市场在做能力范围内的最优规划，与2022 不同，机构总体仍偏谨慎。

机构偏谨慎，是否意味着债市现状很难打破？我们认为，外力在于数据或者超预期事件。超预期事件很难评估，我们更倾向于数据角度考虑，继续强调关注社融、PMI 的同时，关注PPI 是否在4 月见底，关注3-4 月经济动能和修复斜率是否发生改变。

按照我们对于政策和经济组合的理解，往二季度展望，2019 年3-4 月的市场表现和逻辑仍然值得当前市场参考借鉴。

与此同时，关注央行行为，在定价上，我们认为后续隔夜资金利率加权总体在2%上下波动，呈现易上难下的特征。因为货币政策没有转向，只不过宽松可能会低于预期，因此CD 不太可能在2.75%以上持续调整，但是从央行支持信贷扩张的基础货币投放方式变化，以及对应市场供求角度考虑，预计也很难显著回落，结构性负债压力会导致一年CD 在2.75%左右维持震荡。

中长端品种，对于10 年国债、国开和3Y 期银行二级资本工具，我们延续年度策略观点，建议按照2019 年以来的中位数考虑定价。即十年国债在2.95-3%，3Y 二级资本工具在3.55%附近。即如果发生调整的话，上述位置或者略高于上述位置可以作为市场参考。目前的市场位置，在我们评估的区间下沿附近。

信用风险角度，因为资产负债表修复，我们继续认为总体信用风险有所收敛。

信用利差角度，目前中短久期利差已然显著压缩，信用总体还是跟着利率走，资金面如果没有显著积极变化，信用利差很难单方面进一步压缩，而且总体利率方向还是决定信用的方向，二季度可能继续中短久期，只是策略上要注意利差压缩的空间。

风险提示：经济复苏不确定性，货币政策不确定性，政策解读存在偏差

报道：二季度债券市场展望：负债荒和资产荒并存能否改变？

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