宏观经济周报：国内延续弱修复 外部扰动加大

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2月社融再超 预期，但市场反应钝化。2 月新增社融31600 亿元（预期20767 亿元），创造历史同期新高。同比多增19500 亿元，存量同比增速为9.9%，较上月明显回升，扭转了去年10 月以来的下跌趋势，可能与去年春节在2 月导致的低基数有关，但1-2 月累计值同比依然高增，说明实体经济融资需求的确有明显改善。3 月10 日16：30 数据发布后，债市似乎再次演绎利空出尽，国债10 年期活跃券220025收益率上行1BP 后迅速冲高回落，跌幅甚至超过1BP，截至收盘最终小幅上行0.45BP。

融资结构延续向好，信贷、政府债是主要支撑。2 月社融口径下的人民币信贷保持高增，同比多增9116 亿元，同时政府债券、表外票据同比分别多增5416、少减4158 亿元，同样是主要支撑项。今年政府债发行相对前置，1-2 月专项债累计发行8270 亿元，完成全年计划的22%，与去年节奏类似，但考虑到今年专项债可用资金少于去年，后续政府债对社融的支持可能会减弱。

企业中长贷保持高增，居民短贷明显好转。央行口径下新增人民币贷款18100 亿元，wind 一致预期14346 亿元，同比多增5928 亿元。分项上看，企业中长贷同比保持多增。值得注意的是居民贷款的边际改善，其中主因是居民短贷的超季节性修复，2 月居民短贷同比多增4129 亿元，可能与节后“报复性”消费有关，后续可持续性有待观察。

本周国内通胀、外贸等经济数据显示，基本面延续弱修复的态势，叠加硅谷银行爆雷又使得市场显著出现“Risk Off”走势。内外因素影响下，股市出现明显调整，万得全A 累计下跌3.2%，沪深300 跌幅近4%，上证50 跌幅近5%，消费、周期、金融板块调整明显。受到基本面偏弱和股债跷跷板效应影响，债市本周走强，10 年国债活跃券220025 收益率震荡下行约2BP，最终收于2.875%。同时全球股市明显下挫，衡量美股投资者恐慌程度的VIX 指数也快速攀升。

站在当下，对政策的预期博弈暂告一段落。然而，海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行，中期有通胀加息及经济修复，更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看，如果硅谷银行的事情无大碍（大概率），叠加1-2 月份较好的金融数据和经济数据，市场预计会迎来反弹行情。远期看，经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行5-6BP，但市场预期调整已经相对充分。如果10 年国债收益率触及2.85%，则是卖出做空的好时机。

风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

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