环球信息:申万宏源通信专题：AI密集产业催化 流量/云视讯/数字经济等如何继续演绎？

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本期投资提示：

近期AI 产业催化颇多，GPT-4、百度AI、微软Office 365 Copilot 等重大更新。我们认为前期已经表现的AI 领域，仍有继续迭代表现的可能。除光通信和设备环节外，IDC、高性能网络、散热/供电等预计也是算力+流量主线的重要方向；此外应核心把握AI 大厂供应链逻辑，如百度AI 战略背后的核心供应商、微软Teams 核心供应商（云视讯）等。运营商的数字经济领军定位预计再次凸显，AI、数据要素增强PaaS 能力。进一步重估的核心是云网产品力变化，例如AI 和数据要素等，中国电信的一体化算力服务平台/大模型训练能力等、中国移动的数据中台AaaS 等当前市场仍未有充分认识。

（一）预计AI 产业更新继续验证流量+算力主线逻辑。

本质是流量+算力的逻辑，基建侧主要受益。近期市场对于AIGC/ChatGPT 关注较高，对算力和流量的拉动体现在三方面：1）核心参数量爆发增长，例如GPT-3 参数量达到了1,750 亿个，是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上；2）AIGC 能够针对智能数字内容实现内容孪生、内容编辑、内容创作，突破内容生成产能和质量约束，丰富各类应用，带动全网流量的持续增长。

设备环节核心标的中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络（星网锐捷）等，均受益于流量与算力整体拉动，以及运营商、政企、信创等需求的提振。IDC 环节百度AI 战略背后的IDC 供应商奥飞数据、抖快系内容厂商背后的润泽科技、稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注。

（二）延伸思路下，当前通信领域还有哪些中长期投资机会？

1）企业通信/云视讯预计显著受益于AI 浪潮演进。亿联网络是微软核心供应商。2015年，亿联与微软达成音视频领域战略合作，是国内音视频行业中唯一一家与微软深度战略合作的视频会议厂商，也是微软生态里目前唯一能够提供覆盖话机、视频会议终端、云办公等全品类产品的厂商。AI 背景下的Office 生态嵌入Copilot 后，包括Teams 在内的办公体系升级，Teams 市占率和公司价值量均有望得到提升。

2）卫星互联网前瞻产业机会需重视。近期卫星互联网产业催化较多，MWC 会议上高通发布卫星平台，未来支持手机直连卫星；全球6G 技术大会即将召开，空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G 新的亮点。多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展，卫星互联网将是未来5-10 年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。

3）运营商主线仍应持续重视。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT 和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。

风险提示： 1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。

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