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冠盛股份(605088):零部件出海隐形冠军 拥抱新能源第二成长曲线

2023-03-20 16:25:19 来源:信达证券股份有限公司


(资料图片)

公司专注底盘系统零部件出口,核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件:传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全,传动轴总成种类5100 余种,轮毂单元3130 余种,等速万向节4100 余种,终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主,主销欧美售后市场,海外收入占比约92%。

海外:售后业务稳步增长,23 年业绩有催化。从行业层面看,全球汽车保有量与车龄稳步提升,汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长,带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看,汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高,公司于2021 年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道,2022 年布局进入收获期,相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下,公司产品种类大幅扩充,规模效应得以进一步显现。同时,公司新拓悬架、减振器、转向系列等,进一步扩充产品线,近年新产品线营收复合增速有望超30%,毛利率水平较传统产品更高。

国内:OE 市场积极开拓,已配套赛力斯,业绩双引擎触发在即。客户方面,公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型,目前已合作配套赛力斯等新势力客户,有望充分受益于赛力斯车型放量;产品方面,除传统优势产品,公司与国机精工共研驱动电机轴承,驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一,是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断,国产替代降本及普及需求旺盛。同时,公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂,后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量,在研产品落地,其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效,随着产能建设落地,公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段,前装业务比重有望持续上升。

盈利预测与投资评级:22 年净利润中预计OE 市场贡献约5%,23 年随着赛力斯销量提升,其他配套新势力客户开拓,OE 市场贡献有望继续上升。我们预计22-24 年AM 市场营收增速23%、21%、20%,OE 市场增速70%、70%、65%。我们预计公司22-24 年营业收入为32、39、47 亿元,同比增长28.7%、21.3%、22.2%;22-24 年归母净利润为2.3、3.0、3.8 亿元,同比增长95.9%、31.8%、23.8%,对应PE 13/10/8 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

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