【聚看点】“中国特色估值体系”猜想系列(六)：央国企重估：盐铁和涌现

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我们去年末以来持续5 篇报告提示“中特估值”投资机会，我们判断“央国企重估”将引领23 年“中特估值”第二波行情！“中特估值之央国企重估”也是“思·变”的Δ三重奏（政策反转/ 困境反转/美债反转）之一“政策反转”的重要线索。

央国企重估：多部委协同，“封印”现裂痕，政策动能强。“央国企重估”多部委的协同作战。2.9 国资委《通知》允许央国企部分多元化经营部分“解封”了央国企的主营限制，足见政策动能之强。

这次不一样：土地财政难以为继 VS 逆全球化“大安全”需要资金。一方面，22 年土地财政收入骤降1.9 万亿。另一方面，“逆全球化”趋势下，财政需要花钱的地方又很多：（1）“大安全”（如基础工业体系的自主可控）的正外部性很强，需要大量财政资金投入；（2）欧盟2030 年很有可能全面征收碳税，中国需要风/光投资的“第二增长曲线”，短时间内的大规模风/光投资会降低项目IRR，也需要大量财政资金支持。

市场的关切：央国企的“效率”是否能够普遍性&系统性提升？当前财政“缺钱”，但要“花钱”的地方太多。需要资本市场的“支持”，就要回应资本市场的关切。我们判断：央国企“低效”的核心原因在于：（1）主营业务受限；（2）需要承担社会责任，提供“垄断低价”生产要素。

土地财政长期补贴央国企的“低效”。现在土地财政难以为继，按照经典西方经济学理论：部分依赖大量财政补贴的央国企，将会面临供给出清，供给曲线左移，并形成新的“均衡价格”。也就是说，要素价格从“垄断低价”到价格（价值）回归，是央国企实现普遍性&系统性重估的基础。

盐铁和涌现：普遍性&系统性提升央国企“效率”的途径。唯有“盐铁专营”才能支撑“大国战略”。过去20 年土地财政（旧盐铁）支撑中国建立本土工业体系；当前“逆全球化”加速，唯有央国企重估，从“垄断低价”回归均衡（新盐铁），才能支撑中国“基础”工业体系的“补完计划”。从增量视角来看：中国数据局的设立，以及后续的数据基础设施投资，将明显改善数据效率降低数据成本，有助于涌现出新技术/新业态（类似平台经济），驱动承建数据基础设施的央国企盈利能力改善&重估。

节奏和机会：“央国企重估”第二波行情，把握“垄断低价”的价值回归。

借鉴16 年“供给侧改革”经验，当前“央国企重估”处于第一波行情的中后期。我们判断：实质性涨价的预期启动or 措施落地，将引领“央国企重估”的第二波行情。建议重点关注潜在“垄断低价”央国企的价格（价值）回归：电力/通信/公路/铁路/机场/港口等（股票池详见正文5.2）。

核心假设风险：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

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