锐捷网络(301165)：一季度经营稳健 扣非净利润同比增长23%

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2023 年一季度公司经营业绩稳健增长。2023 年一季度公司主营收入21.52亿元，同比上升6.37%；归母净利润1.19 亿元，同比上升7.43%；扣非净利润1.13 亿元，同比上升23.33%。

运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021 年数据中心交换机市占率分别为36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022 年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023 年Q1 毛利率达42.3%，同比提升4.3pp。

费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023 年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少6.4 亿元。

市场竞争力保持领先。1）根据IDC 数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由19 年的8.6%提升至22 年16.8%；其中，22 年200G/400G 数据中心交换机市场占有率达58.4% 。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品20-22 年保持第一，高教及普教领域交换机22 年第一（市占率35.4%/48.6%），高教领域无线产品22 年第一（市占率34.8%），零售业交换机第一（市占率38.7%）。3）SMB 中小型企业市场客户数不断扩大，公司22 年国内外市场签约伙伴分别为3000/800 家。

受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021 年中国数字经济规模达7.1 万亿美元，世界第二，占中国GDP 比重39.8%，预计到2025 年中国数字经济规模将超过60 万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。ChatGPT 等相关AI 应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。

风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。

投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8 亿元，同比分别增长35%/29%/24%，对应PE 分别为52/40/32X，维持“增持”评级。

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