贵州茅台(600519)2023年一季报点评：直营增速亮眼 “I茅台”加深护城河|动态

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事件

公司于4 月25 日发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入387.56 亿元，同比+20.00%；实现归母净利润207.95 亿元，同比+20.59%；实现扣非归母净利润207.78 亿元，同比+20.50%。

点评

一季度业绩增速超预期，预计全年营收目标可期。从营业收入同比增速水平来看，业绩超出市场预期，公司2023Q1 营业收入同比+20%，超出此前公司一季度主要经营数据披露的营业总收入同比增速18%。分产品看，2023Q1 公司茅台酒/系列酒分别实现营收337.22/50.14 亿元，同比分别+16.85%/+46.28%，系列酒增速表现优秀且有望稳步提升。分销售渠道看，2023Q1 年直营与批发分别实现营收178.07/209.29 亿元，同比分别+63.56%/-2.20%，公司直销业务模式进一步得到重点发展，批发模式同比增速有所下滑。分地区看，公司继续深耕国内市场，国外市场行稳致远，2023Q1 国内/国外分别实现营收380.78/6.58 亿元，同比分别+20.80%/-14.03%，持续巩固白酒龙头地位。2023Q1 公司营收实现高增速，预计全年营收目标具备确定性。

费控效率持续优化，直营占比提升促使预收减少。2023Q1 公司毛利率/净利率分别为92.60%/55.54%，同比分别+0.23pct/-0.05pct。期间费用率同比-1.15pct 至6.12%，其中销售费用率1.92%（同比+0.32pct）、管理费用率5.11%（同比-1.32pct）、研发费用率0.06%（同比+0.00pct）、财务费用率-1.07%（同比-0.06pct）。截至2023Q1 合同负债为83.30 亿元，同比+0.1%；2023Q1 与2022Q4 相比，合同负债增量为-71.42 亿元；2022Q1 与2021Q4 相比，合同负债增量为-43.96 亿元。主要系公司渠道结构变化，直营模式占比提升，促使合同负债金额减少。

“i 茅台”打造数字营销核心，茅台护城河进一步加深。年初至报告期末，“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.03 亿元，公司数字化营销进一步取得成效。“i 茅台”通过对茅台产品结构的影响，改变了茅台的营销布局；“i 茅台”深度链接消费者，助力公司进入营销“美时代”，赋能美生活。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为57.08/65.74/75.75 元/股。对应4 月25 日收盘价，公司2023-2025 年PE 分别为30.31/26.32/22.84 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。

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