家联科技(301193)：海外渠道库存影响外销收入 关注后续恢复情况 当前关注

1Q23 业绩略低于我们预期

(资料图)

公司公布1Q23 业绩：收入3.28 亿元，同比-20.8%；归母净利润0.18 亿元，同比-18.9%；扣非后归母净利润0.09 亿元，同比-47.4%。业绩略低于我们预期，主因外销库存影响。

发展趋势

外销库存影响收入表现。公司1Q23 营业收入同比-20.8%，我们认为主要受海外渠道库存高企影响下公司订单下滑。据海关总署，2023 年1/2 月我国塑料制餐具及厨房用具出口金额分别同降13.7%/22.6%。但我们预计国内消费复苏尤其是餐饮业复苏以及公司新客户开拓下内销实现高速增长。

盈利能力有所提升。公司1Q23 毛利率同比提升1.0ppt 至19.2%，我们认为主要得益于原材料价格及海运费的回落。期间费用方面，1Q23 公司期间费用率同比提升4.0ppt 至16.4%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6/+0.5/+1.3/+1.6ppt 至5.4%/4.9%/4.5%/1.5%。尽管费用率提升较多，但受毛利率提升及政府补助等收益贡献，公司1Q23 归母净利率同比提升0.1ppt 至5.6%。

关注外销恢复情况。外销方面，欧美通胀等因素影响需求，海外渠道库存高企，美国2022 年12 月零售商库存销售比达1.26，同比提升10ppt，对中国出口造成较大压力，2022 年下半年我国塑料制餐具及厨房用具出口金额增速明显放缓，12 月同比下滑3.5%。目前海外渠道库存持续去化，出口有所回暖，3 月我国塑料制餐具及厨房用具出口金额同比增长17.4%，增速环比提升40ppt，持续关注公司外销订单恢复情况。

看好内销增长趋势。2022 年疫情对公司内销业务造成较大影响，但随着消费的持续复苏，尤其是餐饮业的复苏，叠加环保政策的持续推进，国内环保餐具需求快速释放，公司加速开拓新客户，目前与蜜雪冰城、喜茶等优质客户建立良好合作，我们看好2023 年公司内销增长势头。

盈利预测与估值

考虑渠道库存去化情况，分别下调2023/24 年收入6%/9%至23.97/28.98亿元，分别下调归母净利润8%/12%至2.12/2.54 亿元。当前股价对应2023/24 年分别17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整、考虑市场风险偏好变化，我们下调考虑公积金转增股本（每10 股转增6 股）后的目标价10%至27.00 元，对应2023/24 年分别24/20 倍P/E，较当前股价有42%的上行空间。

风险

海外库存去化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧。

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