食品饮料行业周报：预期好转 积极布局

市场表现

本周食品饮料板块指数整体上涨6.01%，在申万一级子行业排名第6，分别跑赢上证综指2.59 个百分点、跑赢沪深300 指数1.54 个百分点。子板块涨跌幅分别为：白酒7.38%、乳品3.42%、烘焙食品3.05%、啤酒2.81%、调味发酵品2.68%、保健品2.59%、其他酒类2.40%、肉制品1.65%、软饮料1.41%、零食0.09%。沪深300 的Pettm 值为12.06，非白酒食品饮料的Pettm 值为31.42，白酒的Pettm 值为32.3。

周专题：探析连锁业态的特征

(相关资料图)

连锁经营具有很强的规模性、集聚性，有助于打造品牌效应。连锁经营模式主要分为直营连锁、加盟连锁及自由连锁，不同连锁模式之间本质上是经营权和所有权的不同分配。在中国消费市场，连锁业态以直营连锁或加盟连锁为主导，自由式连锁相对少见。直营模式与加盟模式在门店扩张、门店运营及盈利能力上各有优劣，总的来说，加盟模式有助于快速攫取市场份额，而直营模式则有助于规范品控、塑造强品牌。连锁企业需充分考虑自身产品定位及目前所处的发展阶段进行连锁模式的战略选择。

投资建议

大众品：

1）啤酒：啤酒行业继续处于结构升级为主要增长驱动力的新发展阶段，此轮战略转型对啤酒企业盈利能力的提振作用明显，目前供给侧推动结构升级+主动降本增效的共识仍在，当前预期边际好转，继续看好啤酒板块投资机会。结合基本面与估值面，追求高确定性推荐青岛啤酒、华润啤酒，追求高弹性可密切跟踪重庆啤酒的动销改善。

2）卤制品：近期鸭副原材料价格基本平稳运行，较Q1 已有较大跌幅，预计后续将逐步传导至休闲卤味公司报表端，带来业绩弹性的释放，我们建议重点关注第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。

3）休闲食品：盐津铺子、甘源食品完成此轮较为显著的变革后，销售收入保持较高增速，充分享受渠道红利。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

4）调味品：本周中炬高新股权演变落地，预计公司治理进一步增强，公司上半年业务拓展较为顺利，预计下半年持续突破，努力完成全年目标。

安琪酵母海外业务盈利持续提升，有望拉动增长。公司海内外需求进一步恢复，后续进入榨季，进一步关注糖蜜价格。复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长20%的目标稳步推进。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。当前时点，看好C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品。

5）乳制品：从基本面表现来看，全国化公司Q2 环比Q1 收入端有所改善，23 年同比22 年费用投入更为理性，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。从具体品类来看，白奶金典及特仑苏，高端化趋势仍在，安慕希PET 瓶投放进入低温冷柜中，加强低温部分销售。区域乳业成本红利逐步兑现，不同公司的核心竞争力不同，未来发展应根据大单品结构、渠道特征进行重新梳理，看好产品渠道具备核心发展趋势的公司。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。

白酒：

本周白酒板块集体大涨，舍得酒业、口子窖、山西汾酒、老白干酒领涨，次高端酒平均涨幅超10%。本周政治局会议表述超预期带动白酒板块迅速反弹，我们认为白酒作为消费中顺周期属性最强板块之一，本轮反弹可继续积极参与。当前白酒板块基本面稳定，茅台/汾酒/今世缘Q2 业绩预告均超预期，水井坊二季度业绩改善得到验证，全年来看龙头任务完成概率高；估值角度，当前茅台32x、五粮液23x、老窖28x、汾酒28x、舍得24x、洋河19x、迎驾26x、口子20x，整体PE 仍旧处在合理区间。

标的上，我们建议追求弹性收益的同时，仍需重视业绩确定性保障，建议优先配置古井、老窖、茅台、五粮液，长期α标的推荐金种子，同时关注次高端弹性标的。

行业重点数据

本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3050 元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为960 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573 最新批价为895 元/瓶，与上周相比持平。

食品：截至7 月21 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为30.49、14.11、19.04 元/千克，同比变化分别为-37.21%、-32.36%、-34.71%；环比分别变化-1.1%、1.07%、-0.37%。截至7 月21 日，生鲜乳价格为3.75 元/公斤，同比减少9%，环比减少0.3%。截至7 月28 日，白条鸡价格为17.87 元/公斤，同比持平，环比增长0.2%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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