现金管理类理财专题分析之四：新规过渡期结束在即 类货基整改进展如何？_全球讯息

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类货基新规落地以来，类货基风险偏好降低，债券投资占比下降，久期缩短，杠杆率回落，收益率明显下降，已基本完成整改。预计类货基新规过渡期结束后，类货基相较于货基的收益率优势将小幅收窄。

类货基新规过渡期结束在即，预计未来类货基规模将随着风险准备金的增加而稳健增长。我们梳理了51 只类货基理财产品作为样本（21 年末样本规模约占类货基规模的52%），估算类货基规模变动情况。我们估算22Q1、22H1、22Q3 类货基规模分别为8.3、8.5、8.4 万亿，在22Q1 环比下降10.5%后，已逐步企稳。根据类货基新规，2022 年底理财公司类货基规模要降至其风险准备金月末余额的200 倍以下，无需满足不超过理财规模30%的限制。银保监会要求理财公司按照管理费收入的10%计提风险准备金，预计未来类货基规模将随着风险准备金的增加而稳健增长。

各理财公司积极发行短期限固收理财分流类货基（T+1、短期定开、1 个月以内的最短持有期理财）。市值法估值的短期限固收理财不受类货基新规限制，在投资范围、杠杆率、久期等方面的限制比类货基更少，兼顾流动性与收益。

截至22 年11 月末，理财公司共存续151 只期限在1 个月以内的最短持有期产品，其中，类货基新规后成立的有144 只。

大部分类货基赎回时间整改为T+1，快赎额度调整为1 万元。目前已至少有14 家理财公司将其类货基赎回时间从T+0 改为T+1，快赎额度调整为1 万元。

部分银行推出类货基组合产品，投资者可一键投资多只类货基，通过分散投资增加快赎总额度。理财公司积极增加类货基数量，11 月以来共发行22 只。

类货基增配现金资产，减配债券和ABS，降低组合久期，杠杆率达标压力不大。22H1 理财公司类货基资产配置中，债券占比40.4%，较21 年末下降10个百分点；同业存单占比39.2%，较21 年末提升5 个百分点。部分类货基前十大持仓加权平均剩余期限有一定缩短。22H1 理财产品平均杠杆率小幅回升至108.8%。大部分类货基杠杆率已合规，极少数产品仍高于120%。新规过渡期临近结束，不合规产品也将调整以满足监管要求。

类货基收益率明显下降，但仍显著高于货基。新规出台后，部分类货基减配了永续债、二级资本债等较高收益的资产，降低了资产组合久期与杠杆率，7日年化收益率下降。12 月6 日，我们梳理的30 只类货基平均7 日年化收益率2.04%，较新规前（21 年6 月）下降了97BP。尽管收益率有所下行，但目前类货基收益率中枢仍比公募货基高约50BP。我们预计到2022 年底类货基收益率相较于货基的优势将小幅收窄。由于类货基还可通过投资私募债增厚收益，新规过渡期结束后类货基的收益率仍会略高于货币基金。

投资建议：积极看多银行，把握两条主线。类货基新规过渡期接近尾声，各银行/理财公司对类货基产品规则和规模都进行了调整和限制，预计新规对银行整体业绩影响非常小。当前，银行板块PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济预期好转驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州等。

风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。

关键词 预计未来 明显下降 个百分点