2022年11月固定投资数据点评：利空因素减弱 债市上行压力有限

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核心结论

一、基建仍为稳增长主抓手，警惕明年Q1 基数效应影响11 月新口径基建（不含电力）投资当月同比增速录得10.6%，前值为9.4%，上行1.2pct，增速再次小幅回升，整体维持较高增长水平。11 月1 日，财政部提前下达福建省2023 年新增政府债务限额1034 亿元，较2022 年增长33.9%；2022 年提前批专项债额度为1.46 万亿，如按相等比例33.9%的增速计算，预计2023 年提前批专项债额度或将达到1.8-1.9 万亿，在政策资金的支持下明年Q1 前基建投资增速有望继续维持高位，但需警惕高基数对增速形成的负面影响。

二、销售降幅继续下探，地产利好政策可期

11 月房地产投资当月同比录得-19.9%，前值为-16.1%，下行3.8pct，创年内新低。11 月地产投资数据继续下探，拿地、施工、销售端数据全面恶化。近期地产16 条新政的颁布，意味着系统性政策救市的信号正式打响，然而由于政策对于地产销售的提振作用仍需观察，我们建议明年二季度前需客观看待“利好信号”，后续一二线销售数据是否出现进一步回暖迹象仍是决定地产修复斜率的关键。

三、出口掣肘制造业表现，多行业投资增速回落11 月制造业投资当月同比增速6.2%，前值为6.9%，下行0.7pct。我们认为11 月制造业投资增速回落主要有两个原因：第一，近两月出口增速连续大幅回落掣肘制造业投资表现；第二，11 月国内疫情使制造业中小微企业经营活力不足，预计疫情对于企业活力的负面影响将继续延续至12 月。

投资策略：利空因素减弱，债市上行压力有限

结合11 月金融与投资数据来看，当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱，明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近。其次，我们认为2023 年通胀总体压力可控，上半年通胀压力主要在CPI 端，猪价处于上行周期以及较高的翘尾效应或将成为上半年CPI 上行的主要风险因素，通胀引导利率上行的概率较小，随着市场利空情绪出尽，利率将回归中枢波动，站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限。然而，随着稳增长诉求增加，2023 年或有望迎来更多稳地产或防疫政策优化的出台，需警惕宽信用政策落地后由市场情绪引发的短期利率波动。

风险提示：国内疫情发展超预期；货币政策调整超预期。

关键词 负面影响 利空因素 货币政策