传媒互联网行业2023年年度策略系列报告(二)：电影 复盘海外疫后路径 国内复苏可期 天天关注

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海外复盘：放开后 疫情反弹无忧，供给决定复苏表现。我们以美国、日本、韩国市场为例，对海外市场的疫情演变、票房表现、影院经营、影片供给之间的关系进行了复盘，得到两条重要结论：1）完全放开后票房能够恢复到2019 年的70%左右，同时放开后的疫情反弹对票房的影响有限。美日韩在完全放开后票房分别恢复到2019 年的67.6%/65.2%/74.9%；2）放开后票房表现更多取决于供给端，在供给充足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复，但从全年视角来看，美国影片的缺失是海外市场票房不及2019 年的核心原因。具体来看，放开后日韩的本土电影基本修复至2019 年同期，而2021 年日本的进口电影票房仅为2019 年的28.2%，2022 年5 到11 月的韩国进口影片票房也仅为2019 年的55.6%。

国内情况：疫情影响下低基数水平，待映影片充足看好明年复苏。2022年疫情拖累影院营业率，叠加优质内容供给不足，1-11 月票房同比下降36%，仅为2019 年同期的47.2%，多个重要档期大量影片撤档造成供给缺失。目前随着“新十条”的发布和《阿凡达2》上映市场有所回暖。展望明年市场，国内电影市场复苏条件充足，供给端已有多家制作公司发布了2023 年片单，海外的美国影片供给也在陆续恢复，而影院端营业率已恢复至80%以上，同时随着预期好转扩建速度也将重新回升。结合近几年票价趋势并参考韩国市场观影人次恢复路径，我们预计2023 年国内电影总票房约为434~488 亿元，恢复至2019 年的68%~76%。

投资建议：

1）万达电影：尽管海外市场的快速复苏提升了公司2022 年的业绩韧性，但年受国内疫情影响仍预计将进入亏损状态。2023 年我们依然看好公司的市占率持续提升，中性情况下预计国内市场票房收入有望达到65.6 亿元，恢复至2019 年的78.9%。

2）光线传媒：公司2022 年受疫情影响多部影片未能如期上映，前三季度收入同比下滑30%，但随着影院营业率回暖，公司储备影片充足，小体量影片票房、上映总影片数均有望增加，此外，《深海》作为公司头部作品，有望贡献较大业绩弹性。

风险提示：疫情超预期反弹、宏观环境恶化、重点影片票房不及预期

关键词 同比下降 韩国进口 超预期反弹