2023信用债年度策略：穿越信用风险溢价拐点

信用债市场策略展望

(相关资料图)

2023年稳增长信号明确，伴随流动性环境良好，预计将以结构性行情为主，不同板块表现或有不一

鉴于信用债流动性不及利率债，叠加理财净值调整及赎回压力，市场再平衡或仍需时间

结合历史分位数，建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略，降低流动性风险的同时获取高票息安全收益

期限利差角度，中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩，可针对高资质品种采取“骑乘策略”，中短久期效益或更佳

城投债板块策略展望

强资质区域：在目前债市调整形势下利差下行空间较大，可抓住回调机会择时配置，优先关注东部沿海发达城市及内陆核心城市3-5年期中高评级城投债，适度拉长久期，保持防风险思维，建议重点关注并可适度下沉资质：福建、浙江、江苏、安徽、江西、山西、湖北、湖南、广东

弱资质区域：2023年打破刚兑可能性不高，但后疫情时代经济进入弱复苏周期，预计地方财政收入难有较大提升，政府支持能力相对偏弱，故需警惕债务快速扩张、短期偿债压力较大的弱区域，或可挖掘其中优质省级平台投资机会，规避处于转型期的区县级平台，从项目质量角度优选标的博取收益，同时缩短久期，坚持安全性首位，谨慎下沉，AAA级建议重点关注：山东、重庆、陕西、广西、贵州

地产债板块策略展望

分企业性质来看，央企及国企地产债信用利差均处于历史高位区间，利差下行空间充裕，具备较高配置性价比，民企地产债信用利差则位于中位区间，建议或可搭配中短久期策略，择时配置安全性较好的3年内央、国企地产债及混改房企债，谨防信用下沉带来的违约风险

分期限来看，3-1Y/AAA地产债处于62%历史分位数水平，表明短端高等级品种存在一定的期限利差挖掘空间，短期内“骑乘策略”或可奏效

二级资本债板块策略展望

因权益市场利好信息频繁而导致债市收益率大幅回调，从历史长期角度来看，利差下行趋势仍将大概率延续，故近期出现的估值反弹或可视为二级资本债的机会，当前各等级二级资本债品种的利差水平均处于相对历史中高位区间，其中5Y品种回调幅度更大，投资性价比可观

国股大行二级资本债信用利差处于相对历史高位，由于此轮利差大幅走阔系债市受权益市场预期修复影响所致，故预计短期内估值或将结束调整，配置价值较好；城商行与国股大行之间利差较大，风险溢价更高，总体信用资质不及国股大行但信用风险仍相对可控，目前利差水平亦处于相对历史高位，可作为适度资质下沉增厚收益的品种；农商行信用资质较弱，滚续压力较大，估值修复信号不清晰，建议持谨慎态度

永续债板块策略展望

近期债市调整同样引起永续债信用利差大幅反弹至历史相对高位，但鉴于永续债流动性弱于二级资本债，或尚未上行至安全区间，建议投资者持续关注并耐心等待捕捉本轮由于估值调整而出现的波段投资机会

期限利差显示，中短端永续债或存在更高的配置价值，拉长久期策略性价比一般

目前股份制银行永续债位于相对较高利差区间，或可予以甄别并择优下沉，同时对中小银行永续债持谨慎态度，研判不赎回及递延付息可能性

风险提示

板块政策调整：政策需参照内外部环境，存在调整超预期风险；

宏观经济不及预期：疫情反复加上经济内部结构不均衡现象或导致信用债板块发行力度放缓，影响二级市场交易;

数据统计存在偏差：数据更新延迟，统计过程存在偏差。

关键词 二级资本 建议重点关注 投资机会