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宇瞳光学(300790)公司深度:安防景气度低谷已过 车载光学高增可期|当前速读

2022-12-26 22:33:50 来源:国金证券股份有限公司


(资料图)

投资逻辑

安防镜头:长周期稳健增长,2023 年景气度有望回暖。1)长周期来看,受益于存量更新+企业端+消费端,安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR,2021 年全球安防监控镜头销量达4.35 亿件,同比增长16%,至2025 年出货量将达到5.5 亿颗,2021-2025 年CAGR 为6%。2021 年全球安防监控镜头市场规模为88 亿元,预计2025 年达到122 亿元,2021-2025年CAGR 为8.6%。2)短周期视角来看,2022 年行业景气度受累于下游大客户去库存,2023 年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看,海康威视、大华股份Q3 存货与营业成本的比值达147%、155%,同比均下降16pct。3)公司是安防行业绝对龙头,市占率达43%,降本能力、规模优势突出。2022 年前三季度公司营收同减14%,主要系安防行业景气度不佳,伴随下游去库周期逐步进入尾声,预计2023 年安防镜头营收同增10%。

车载光学:2025 年市场超200 亿元,公司加速导入放量可期。1)11 月L2级辅助驾驶前装搭载率为36%,智能驾驶加速渗透。我们预计2023 年全球车载镜头市场达112 亿元,同增26%,2025 年达188 亿元,2022~2025 年CAGR 达28%。从竞争格局来看,2021 年舜宇光学出货量位居第一,市场占有率超35%,日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国Sunex位居二至五位。2) 得益于L3 渗透率提升,我们预计2025 年全球车载激光雷达121 亿元、三年CAGR 达100%,对应光学零部件市场超20 亿元。

3)公司积极布局车载镜头,车载镜头前装产品已实现批量出货,目前以环视产品为主;与此同时,公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点,预计2022 年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022 年7 月,公司成功收购玖州光学20%股份,玖洲光学主要从事车载光学镜头,客户涵盖比亚迪、吉利等,2021 年营收2.1 亿元,净利润0.26 亿元,并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司2023、2024 年车载业务收入达6、9 亿元。

盈利估值与估值:预计公司2022~2024 年业绩为1.2、2、3 亿元,同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级,目标价18 元(30*2023EPS)。

风险:传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

关键词 营业成本 激光雷达 相对集中

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