环球观热点：聚和材料(688503)：经营稳健 有望在电池技术变革之际占据先机

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公司是光伏银浆龙头，2021 年市占率高达37%，在未上市的背景下，公司经营已表现的比较稳健，预计上市后龙头地位将进一步得到巩固。TOPCon 是大趋势，在电池技术迭代的过程中，银浆耗量及加工费均有提升，门槛也在提高，这些变化对企业综合素质提出更高要求。在电池技术迭代的过程中，预计公司会表现的比较有后劲。

基本情况。公司成立于2015 年8 月，自设立以来就专注于新型电子浆料的研发、生产和销售，2018 年公司突破单晶电池银浆产品技术难点，推出并量产单晶PERC电池正面银浆，2022 年公司于科创板上市，主营业务为正面银浆。

重视研发，已成为光伏银浆龙头。公司多位高管均从业多年，在光伏银浆制备领域具备丰厚的技术研发经历，对行业理解深刻，同时，公司重视研发投入，并通过宁波鹏季、宁波鹏翼、宁波鹏曦、宁波鹏骐等员工持股平台合计持股比例达8.26%。2021 年全球正面银浆总消耗量为2546 吨，公司正面银浆销量为944.32吨，市占率达到37.09%，位列全行业第一。

经营稳健，为研发出好产品奠定基础。银浆生产过程所需设备较为简单，行业资产较轻，千吨投资额在1 亿元左右。由于浆料上游银粉通常无账期，而下游电池厂有一定账期，因此对运营资金的要求较高。浆料产品价格差异不是很明显，但品质之间有差别，好产品是企业能否胜出的关键。与行业平均水平相比，公司多项经营指标均优于行业均值。此前公司尚未上市，在此背景下，公司已成为行业龙头，预计公司上市之后，经营方面的领先优势可能会进一步扩大，为相关产品研发及研发体系的完善提供较强保障。

IPO 募资扩充产能，进一步巩固龙头地位。公司IPO 募投拟募资10.27 亿，其中2.73 亿用来建设“常州聚和新材料股份有限公司年产3000 吨导电银浆建设项目（一期）”、0.54 亿用来升级建设常州公衡技术中心并补充流动资金7 亿元，IPO项目到位后，公司银浆总产能提升至1700 吨（1200 吨正面银浆+500 吨的背面银浆），行业龙头地位有望进一步得到巩固。

头部浆料企业将受益于TOPCon 推广加速。在TOPCon 电池片银浆用量较PERC提升40-50%，考虑到无主栅推广之后的下降空间也比较有限，仍会高于PERC，此外，TOPCon 银浆难度相对较高，因此加工费也相对高一些，在电池行业向TOPCon 逐步切换的过程中，浆料环节可能会量利齐升。PERC 与TOPCon 电池正背面对浆料要求不同，优秀产品是能否胜出的关键，而稳定的经营及研发环境是培养或留住优秀研发人才的基础，在切换至TOPCon 的过程中，头部浆料企业经营稳健，对各种材料的理解及协调能力更强，预计将受益于TOPCon 推广加速。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023 年归母净利润为4.04、6.09 亿元，对应估值39 倍、26 倍，考虑到公司2023 年业绩增速为51%，且公司是行业龙头、各项经营指标高于行业平均水平、质地较好，给予2023 年30-35 倍估值，对应目标价163-190 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：TOPCon 产业化进度不及预期，竞争格局恶化。

关键词 不是很明显 综合素质 盈利预测