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流动性与货币政策周度跟踪：怎么看春节前资金面

2023-01-02 07:11:57 来源：国泰君安证券股份有限公司

【资料图】

本报告导读：对冲全国疫情点状散发，央行跨年逆回购投放量超预期，预计春节前资金面仍将偏松。

摘要：

央行跨年逆回购投放量达17280 亿元，远超过去几年同期水平，央行呵护银行间市场流动性意图明显，隔夜回购利率连续创下新低，资金宽松推动以同业存单为代表的短端资产收益率下行，同时市场对2023 年一季度MLF 利率调降抱有期待。

随着财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。央行货币政策委员会对国内经济的描述从2022 年Q3 例会“国内经济总体延续恢复发展态势”变更为Q4 例会“国内经济恢复的基础尚不牢固”，全国疫情点状散发下央行加大逆周期对冲，对应隔夜利率连创新低，资金维持宽松的时间与国内疫情演化高度相关。

过去6 年春节当月M0 平均环比增长值（现金取现）为1.37 万亿，其中63%会在下一月回笼。2023 年春节前采用降准或CRA 的可能性较低，预计央行仍然将以MLF、TMLF、逆回购等方式对应加大短期流动性投放。

同时，不同于年末，春节的流动性摩擦来源于居民取现而非银行客观指标约束，因此在央行大力补充银行体系流动性后，跨春节的回购成本或维持低位，显著低于跨年末时点的回购成本，杠杆套息策略依然可取。

截至2022 年12 月31 日，15 个省市披露2023 年第一季度地方债发行计划，合计9944 亿元。其中新增一般债、专项债和再融资债分别为1117 亿元、7436 亿元、1391 亿元。2023 年1 月份计划合计3237 亿元，较2022年1 月实际发行减少3751 亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为620 亿元、2568 亿元、49 亿元。

风险提示：春节居民取现数额多于预期，流动性需求剧增；政府债务发行集中。

关键词货币政策发展态势实际发行