银行自营投资跟踪系列一：银行交易盘配置公募基金情况如何？

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基金投资是银行自营交易盘的主要投向。从22H1 上市银行交易性金融资产的投资结构来看，委外基金投资的比例达到52%，相较于2018 年提升14 个百分点，是银行自营交易盘资金的主要投向。

银行自营为何投资公募基金？一方面源于摊余成本法债基集中发行的催化作用，另一方面银行自营具有通过投资基金增厚收益、合理节税、调节内部流动性、强化银基合作的诉求。

催化剂：摊余成本法债基的大规模发行。 2019 年摊余成本法定开债基的获批发行同时解决了银行委外投资和业绩波动难题，在摊余成本法估值下，债券基金的净值波动可以在持有期内进行平滑，银行投资债基的收益更加稳定，从而起到业绩“稳定器”的作用，催化了银行自营加配公募基金。

增厚收益：间接实现信用下沉+杠杆操作。银行自营投资公募基金可以获得更高的收益。一方面是源于公募基金投研体系更加完善，投研实力相较于商业银行更强；另一方面，公募基金在债券投资方面可适当进行信用下沉和运用杠杆操作来提高组合的收益率。

“合理节税”是银行自营投资公募基金的重要原因。一方面，基金分红收入可免征所得税与增值税；另一方面，银行自营买卖基金产生的差价收入应缴纳所得税，但考虑基金分红之后，银行实际获取的买卖价差收入降低，使得银行应缴纳的税负降低。

投资公募基金可起到调节行内流动性的作用。银行通过委托公募基金投资可以设置较短的期限结构，久期管理更为灵活，一旦市场流动性紧张，可提前赎回基金，起到有效调节行内流动性的作用。

强化银基合作，派生托管和代销手续费收入。1）托管：22H1 多家银行投资其托管基金产品，其中江苏银行和兴业银行持有基金派生托管手续费占其总托管手续费的比例达到18.2%和14.8 %。2）代销：近年来由于独立基金销售机构对银行代销基金份额形成一定侵蚀，银行自营投资公募基金也可派生和公募基金的代销合作机会，稳固其代销龙头地位。

银行自营投资公募基金以债基为主。银行自营投资公募基金的过程主要是：根据全行资产配置规划定基金投资规模和范围—根据风控能力定基金公司—根据收益能力定基金经理。其投资的基金以货基和债基为主，中长期纯债基金占比或达到60%以上。

投资建议：银行自营通过委外基金增厚收益贡献投资收益，同时在投资公募基金过程中可派生托管和代销手续费收入，银行收入来源不断拓宽，业绩韧性增强。展望2023 年，疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一 “抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，招行、平安、兴业；主线二 高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。

风险提示： 宏观经济增速不及预期，债券市场利率大幅波动等。

关键词 公募基金 摊余成本 基金投资