1月债市量化分析：疫情冲击弱化 关注防御性品种|环球热资讯

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12 月债市的震荡是由于资金、疫情和理财赎回三个维度的博弈造成的,展望23 年1 月,前两个变量可能仍是债市的主要矛盾,而持续收敛的中美利差可能是短期的第三个不确定因素。资金面上,从目前央行的货币政策定调方向和基本面数据表现来看,资金利率显著上行的概率相对较小,且从流动性的投放结构来看,较高比例的短期流动性供给比例也导致央行的货币投放节奏的可控性更高,23 年春节的提前导致1 月份的资金需求相对较高,央行大概率继续维持较为充裕的短期流动性供给。疫情方面,从百度搜索指数的关键词表现来看,疫情管控措施后的第一波病例高峰已过,考虑到新冠康复后短期复阳的概率较低,1 月疫情的主要博弈点可能在于医疗资源的补充速率上,而新增数据的变化对于基本面预期的影响可能相对较小。最后美联储的加息节奏方面,月中在通胀数据回落的影响下美联储放缓了加息节奏,但仍加息0.5%,使得联邦基金利率达到了4.25%-4.50%,相应中美利差也从月中的-56BP 再次收敛至12 月28 日的103BP,短期内快速收敛的中美利差可能会对1 月的债市行情形成一定的负面影响。

投资者行为方面,我们以利率债基金为基础,分析其12 月杠杆和久期表现,整体来看,各基金的杠杆和久期均呈现先升后降的特征,其中12 月表现前25%的基金的杠杆和久期行为均相对较为谨慎。

收益率曲线方面, 为了刻画不同品种的收益率曲线结构的变化情况,我们使用DNS 模型拆解关键期限收益率曲线的主要影响因素,目前来看,政金债品种间的套利空间已相对较小。分段回归后的斜率因子系数表现代表了各品种的期限利差套利空间,月中在资金较紧及短期基本面偏悲观的市场预期影响下,各品种的期限利差套利空间一度被压缩至年内低位,但目前随着第一波病例高峰的过去及央行足量流动性支持下,各品种的斜率因子系数绝对值均出现了明显的回升;曲率因子系数代表了各品种的收益率曲线由于套利导致的曲线中短端扭曲情况,目前农发债的曲率因子系数最大,代表该品种收益率曲线的短端扭曲情况最大,国开次之,即农发和国开短端品种当前的短端利率受套利交易影响下,短期处于偏高的状态。

从动量角度来看,目前债市利率短期内长端品种利率可能有所上行,中期则整体下行概率较大。我们以国债和国开债主力券的净价序列为基础,使用前复权的方式进行换券价差数据清洗,最后生成MACD 动量指标序列。从短期动量走势来看,大部分品种的10 日净价动量已至90%以上的高分位数区间,即对于收益率而言,如无较大的政策端或资金端冲击,债市利率的反转上行动量较为充足,后市短期内利率的上行概率相对较大;而从较长的60日动量分位数来看,大部分品种的60 日净价动量处于20%以下的低分位数区间,即中期角度来看,债市利率的下行动量较为充足。

风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

关键词 收益率曲线 套利空间 动量指标