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天天亮点！债市研究：“沃尔克时刻”启示录

2023-01-06 17:34:10 来源：兴业证券股份有限公司

1979-1982 年美国基本面：

“沃尔克时刻”强硬的货币紧缩使美国经济在1980-1982 年陷入“W 型衰退”；

(资料图)

制造业和房地产是美国经济最先走弱的部门，但它们走弱到美国真正进入衰退还有较长一段时滞；

消费和投资和基本面同步性较高，是观察美国经济周期更有效的指标。

1979-1982 年美国通胀：

1977 年1 月-1980 年3 月为美国通胀的上行阶段，第二次石油危机是这轮通胀的主要推手之一，但不是主要原因；o 核心服务价格上涨导致美国通胀在1980 年9 月-1981 年3 月之间出现反复，劳动力市场供需矛盾缓和是这轮通胀压力缓解的真正拐点。

1979-1982 年美联储政策：

“前沃尔克”时期，美联储已经开始收紧货币，但紧缩力度尚不足以遏制通胀， 1979 年10 月6 日联储FOMC 会议是具有历史意义的转折点；

美联储在1980 年4 月-8 月短暂转向宽松，但事后证明这是一次政策失误。美联储货币政策的真正拐点出现在1981 年7 月。

“沃尔克时刻”对当下的启示：鲍威尔不会让1980 年4-8 月的政策失误重演，劳动力市场和核心服务价格是通胀后期最关键的变量。当前市场对美债的定价中，给予衰退的权重过高，对于通胀韧性的估计不足，未来预期差更可能的方向是市场低估了通胀的韧性和联储加息的最终高点以及停留在高点的时间。2023 年全年来看，我们对美债并不悲观，但机会主要在下半年，2023 年上半年，联储鹰派程度超预期会导致市场对美债定价进行修正，届时美债会出现更好的配置时点。

风险提示：美国通胀压力超预期缓和，进而导致联储提前结束加息，美债牛市开启时间可能提前；联储货币政策转鸽时点和程度超出预期，导致美债利率高点低于我们的预期；美国金融部门发生系统性风险，导致联储在超预期降息

关键词劳动力市场货币政策系统性风险

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