宏观利率周报：防衰退政策的交易之后是真正的衰退 每日播报

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策略摘要

风险和压力之下，“稳增长”政策的持续释放带动市场情绪继续保持乐观，多地提升2023年增长目标，人民币收复6.9。而2023 年真正的风险在于“高利率”环境之下实体经济面临的风险和挑战，PMI 指标显示的需求仍在放缓，对应着外需的回落压力和国内收入预期的讨论。压力之下，市场没有讨论的是“稳增长”的代价。

核心观点

市场分析

中国：稳增长压力到稳增长政策。1）货币政策：央行表示部分商业银行继续置换所剩外汇资金，货币当局 “外汇”科目余额增加。2）宏观政策：外管局提稳妥有序推进资本项目高水平开放；中国与菲律宾联合声明尽早重启海上油气开发磋商。3）房地产：央行决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；住房和城乡建设部部长指出首付比、首套利率该降的都要降下来；深圳试点二手房“带押过户”。4）经济数据：2022 年中国百城新房价格累计下跌0.02%；12 月官方制造业PMI 为47，非制造业PMI 为41.6；12 月财新服务业PMI 为48，制造业PMI 为49。5）风险因素：人民币汇率收复6.90 关口。

海外：市场交易货币政策的顶部。1）货币政策：美联储纪要重提“风险管理”，警告利率或高于预期；布拉德表示利率已接近足够高的水平，卡什卡利认为联储还要至少加100个基点，博斯蒂克表示必须坚持加息并保持高利率水平，库克指出通胀预期走高会带来通胀上行压力。2）通胀数据：欧元区11 月PPI 同比上升27.1%，环比下降0.9%；12 月调和CPI 初值同比9.2%，11 月10.1%；德国12 月CPI 初值同比上涨8.6%。3）经济数据：美国12 月Markit 服务业PMI 终值降至44.7；12 月ISM 制造业下滑至48.4，非制造业跌至49.6，陷入萎缩；12 月挑战者企业裁员人数环比下降43%；非农就业增加22.3万，工资增长4.6%；ADP 就业增加23.5 万，预期15 万。4）风险因素：2032 年12 月到期的日本国债二级市场的收益率一度触及0.5%；OPEC12 月合计产油或增加15 万桶/日；美国战略石油储备跌至1983 年11 月来最低；IMF 警告全球三分之一的经济体将受到经济衰退冲击；全球三大评级机构一致认为欧洲公司债违约率会增加；亚马逊将裁减逾1.7 万人；美国抵押贷款利率连续第二周攀升。

策略

市场在“衰退交易”的乐观情景；面对“衰退来临”的压力，建议降低“通胀头寸”敞口。

风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

关键词 货币政策 风险因素 二级市场