12月金融数据点评：企业中长贷走高VS企业存款走弱

投资要点

2022 年12 月新增人民币贷款1.4 万亿元（2022 年11 月为1.21 万亿元），新增社融1.31 万亿元（2022 年11 月为1.99 万亿元），社融同比增速为9.6%（2022 年11 月为10%），M2 同比11.8%（2022 年11 月为12.4%）。我们对此点评如下：

(相关资料图)

2022 年12 月新增信贷整体好于往年同期，新增企业中长贷（1.21 万亿元）明显走高，虽然不排除在企业债融资转负的背景下，部分企业增加贷款渠道融资，但也有可能是“保交楼”专项借款、基建专项再贷款等宽信用政策的效果。

12 月社融同比较11 月进一步下行0.4 个百分点至9.6%，主要受企业债融资和政府债融资的拖累。

1）2022 年12 月新增企业债融资录得-2709 亿元，是2021 年6 月以来单月融资首次转负，2022 年11 月以来的债市波动对信用债一级市场融资形成扰动，企业债融资也受到拖累。

2）12 月新增政府债融资仅为2781 亿元，较往年同期整体偏低。2022 年政府债融资节奏前置，上半年政府债融资对社融读数形成明显支撑，但下半年起则逐渐转为拖累。

3）12 月新增非标融资为-1418 亿元，压降幅度较往年同期偏小。全年来看，非标共压降5835 亿元，是2018 年以来压降幅度最小的一年。

居民存款大增约2.9 万亿元，居民存款回表继续演绎。企业存款增幅偏弱（仅为824 亿元），与新增企业中长贷走势背离。我们认为出现这一背离的原因包括：1）11-12 月财政存款减少规模小于2021 年同期，指向临近年末财政发力程度边际减弱，这使得财政对企业的支持力度边际减弱。2）11 月以来债市波动对信用债一级发行产生负面影响，12 月社融口径新增企业债融资转负，实体企业的债券融资来源收缩。3）本轮疫情达峰过程中，企业生产经营难免受到影响，企业收入和盈利也可能阶段性下降。

疫情扰动下，M1 和M2 同比走弱，M1-M2 剪刀差进一步恶化。

12 月社融数据整体偏弱，但新增企业中长贷表现亮眼，指向宽信用政策可能正在发力。债市阶段性修复后，需要重新重视稳增长、宽信用的逻辑链条，对市场见好就收。12 月社融数据整体偏弱有债市回调和疫情冲击的影响，但新增信贷特别是新增企业中长贷表现不错，指向宽信用政策可能正在发力。后续随着全国各主要城市疫情逐渐达峰，经济活动有望逐渐修复，宽信用效果有望进一步显现。对债市而言，2022 年末资金利率极度宽松的状态大概率难以持续，后续资金利率或将向政策利率回归，但绝对水平仍然略低于政策利率。12 月债市阶段性修复后，需要重新重视稳增长、宽信用的逻辑链条，对市场见好就收。短期内，债券票息价值>资本利得，负债和流动性为王。交易性策略方面，短期内建议投资者适度做空长端，以及做陡曲线。

风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期

关键词 见好就收 企业存款 市场风险